『ウォーレン・バフェット流』（2013年）は、世界屈指の投資家の前例のない成功を綴る一冊。初めての120ドルの投資から、最終的に1200億ドルに達した純資産まで、「市場に勝つ」という不可能を可能にした男の軌跡と戦略に迫る。
この本で得られること：世界最高の投資家に学ぶ
多くの人がウォーレン・バフェットを「統計上の例外」だと考えている。しかし、彼自身が成功の理由として挙げるものは、世間の予想とは大きく異なる。それは知能でもなければ、有利な出発点でもない。市場に対する超自然的な洞察力でもない。最もシンプルに言えば、健全なビジネスの原則に従い、時間をかけること――この2つはどちらも教えられるスキルなのだ。
この要約では、まずバフェットの生い立ちと、彼を投資成功への道に導いた初期の教訓に触れる。次に、彼の人生に影響を与えた人物や決断について論じる。その後、彼の基本的なビジネス原則、金融心理学、そして合理的思考の重要性を概説する。
有望なスタート
ウォーレン・バフェットが11歳のとき、初めての投資をした。彼はソーダやピーナッツを売るなどの起業家的活動で120ドルを貯め、株価チャートを研究して自信を持って購入した。しかしよくあることだが、株はすぐに値を下げた。その後、買値よりわずかに上回った時点で、バフェットは慌てて売却し、利益は5ドルだった。すると間もなく、その株価は急騰した。
彼は2つの厳しい教訓を得た。株をいくらで買ったかに執着しないこと。そして、十分な利益が出るまでは決して売らないこと。
その後、ウォーレン・バフェットが触れるものはすべて黄金に変わったようだった。努力しなかったわけではない。大学を卒業した後、グレアム・ニューマン社でのポジションを勝ち取り、そこで投資の本質を学んだ。そして25歳のとき、100ドルの出資で最初のリミテッド・パートナーシップを設立し、「ダウ平均を年間10%上回る」というシンプルな目標を掲げた。結果は22%も上回り、12年間で投資額を2500万ドルまで成長させた。
1965年、パートナーシップを終了する4年前、バフェットはバークシャー・ハサウェイを買収した。同社は1889年に綿花製造業として創業した会社だった。繊維部門が衰退していく中、バフェットは彼の人生を形作る決断を下す。1967年、彼は健全な経営状態にあった2つの会社――ナショナル・インデムニティ社とナショナル・ファイア&マリン保険――の発行済み株式を買い取った。繊維業からの劇的な転換であり、これによってバークシャー・ハサウェイはわずか2年で有価証券290万ドルから540万ドルへと成長した。この決断が、同社を現在の投資巨人へと導く道筋を定めたのだった。
最初の100ドルのリミテッド・パートナーシップから始まり、ウォーレン・バフェットの純資産は現在1000億ドルを超えている。多くの人が彼を「システム上の例外」と見なしている。投資の世界には長年受け入れられてきた「効率的市場仮説」という学派があり、市場に勝つことはできないとされている。バフェット自身も、自分は「遺伝子の宝くじ」に当たったのだと認めている。正しいスキルを、開花するのに最適なタイミングで持っていたのだ。
とはいえ、この要約の残りの部分では、バフェットが運ではなくスキルで市場に打ち勝つ能力を探っていく。
良き学び
1921年、ロサンゼルスのある祖母が近所でキャンディショップを開いた。彼女の名前はメアリー・シー。シーズ・キャンディーズは何世代にもわたる数百万ドル企業へと成長した。大恐慌や第二次世界大戦中の砂糖配給など、中小企業にとって最も厳しい時代を乗り越えた。同社が生き残ったのは、単純に品質が高かったからだ。品質が会社を存続させた。
この物語のポイントを理解するには、ウォーレン・バフェットの人生に影響を与えた人物たちについて振り返る必要がある。
最初の人物は、『証券分析』と『賢明なる投資家』の著者ベンジャミン・グレアムだ。1926年、グレアムはジェローム・ニューマンと組み、バフェットが大学卒業後に働くことになる会社を設立した。投資においてグレアムのルールはシンプルだった：「損をしないこと」。彼はリサーチと細部への注意を活かし、良い投資の2つの鍵を特定した。第一に、企業価値の3分の2未満で売られている会社を探すこと。第二に、株価収益率（PER）が低いことを確認すること。バフェットはシーズ・キャンディーズを買うまで、このアプローチの忠実な実践者だった。
バフェットの学びに影響を与えた2人目の人物はフィリップ・フィッシャーだ。フィッシャーは株式市場の暴落直後に投資顧問会社を立ち上げた。その根底には2つの前提があった。第一に、投資家は間違いなくアドバイスを求めているだろうということ。第二に、彼らには話す時間があるということ。フィッシャーは「良い投資を見極めるには何が必要か」というリサーチに没頭し、グレアムとは大きく異なる哲学を築いた。バーゲン品を買うのではなく、彼は質の高いものを買うことを信じていた。
フィッシャーがバフェットに影響を与えた方法の一つは、長年の友人であり非公式の投資パートナーであるチャーリー・マンガーを通じてだった。チャーリーは元々弁護士で、投資にも手を出していた。バフェットが始めたのと同様のパートナーシップを作り、同様の利益を得た後、彼は法律から離れ投資に専念した。彼はブルーチップ・スタンプスを買収し、それは後にバークシャー・ハサウェイと合併した――その時点でチャーリーは副会長に就任した。シーズ・キャンディーズの買収はチャーリーのアイデアであり、それはフィッシャーの哲学に基づいていた。シーズは価値以下で売られていたわけではなく、つまりバーゲンではなかったが、品質はそこにあった。
バフェットは実績のあるグレアム式投資法から外れることに難色を示したが、最終的には説得に応じた。シーズ社を2500万ドルで買収してから10年後、彼は1億2500万ドルで売却するというオファーを受けた。彼は断り、シーズ・キャンディーズは現在もバークシャー・ハサウェイが保有している。
バフェットの企業買収ガイド
では、ウォーレン・バフェットはどうやって買収する企業を決めているのか？ 数十年にわたり、彼は投資するかどうかを判断するための12の基準――チェックポイント――を築き上げてきた。
まず、ビジネスの基本的な3つの特徴がある。ウォーレン・バフェットは長年、自分が知っている範囲内でのみ投資することを信条としてきた。つまり、自分が買おうとしているビジネスを理解しているべきだということだ。ビジネスはシンプルで理解しやすく、一貫した事業運営の歴史があり、長期的に有望な見通しを持っていることが条件だ。
次に、彼が経営陣に求める3つの資質がある。経営陣の評価はビジネスの評価ほど単純ではない。指標として使える数値もあるが、面接や会話も重要だ。フィッシャーはこれを「スカトルバット（噂話）」プロセスと呼んだ。企業内部の情報網を通じて逸話的情報を集めるのだ。まずバフェットは、財務を合理的に扱う経営者を探す――つまり、バフェットが承認するやり方でだ。第二に、株主に対して率直で誠実なリーダーを求める。第三に、たとえ間違いを認めたり方針を変えたりすることになっても、群衆に流されない経営陣を探す。
そして4つの財務判断がある。バフェットは単年の結果には興味がなく、5年間の平均を見る。企業の財務をレビューする際、バフェットはいくつかの特定の指標をチェックする：自己資本利益率（ROE）、つまり営業利益と株主資本の比較。オーナー利益。これはある程度推計に基づくが、キャッシュフローよりも全体像に近いとされる。高い利益率。そして時価総額の増加だ。
最後に、市場に関する2つのシンプルな考慮事項がある。第一に、その会社は良い価値を持っているか？ これは、内在価値よりも低い価格で売られているということもあり得るし、長期的な潜在力が大きいということもあり得る。第二に、価格は適切か？ 株式市場の価格は市場が決めるものだが、その価格は会社の価値に見合っているか？
ウォーレン・バフェットの究極の目標は、誠実な経営がなされ、上昇軌道に乗り、大きなリターンの可能性を持つ良い会社を買うことだ。彼の基準は数十年の投資経験の結果として培われてきた。
しかし、良い投資家になるにはビジネス感覚以上のものが必要だ。次は、行動ファイナンスについて話そう。
ミスター・マーケットとの出会い
あなたがビジネスパートナーのミスター・マーケットと会社の株式を共有していると想像してみよう。幸いなことに、あなたのビジネスは経済的に安定しており、将来の見通しも明るい。しかし、それはミスター・マーケットにとってはどうでもいい。彼は気分の急変に悩まされる傾向があるからだ。毎日、ミスター・マーケットはあなたの株式を買い取ると申し出てくる。機嫌が良く、未来が明るく晴れやかに見える日には、高い価格を提示する。一方、すべてが暗く悲観的に見える日には、低い価格を提示する。良いニュースは、あなたが何度断っても彼は毎日オファーをくれる。彼の感情を傷つける心配はない。最後に知っておくべきことは、ミスター・マーケットを無視しても、オファーを受け入れても自由だが、絶対に彼の影響に屈してはいけないということだ。
この小さな例え話は、前述したベン・グレアムが作ったものだ。投資に心理的な準備が整っていることの重要性を示すために考案された。ミスター・マーケットの感情的な変動から自由になるため、「行動ファイナンス」という研究分野が生まれた。この分野の研究者は、投資家が悪い決断を下す原因となるいくつかの心理的罠を発見してきた。その中には、自信過剰、損失回避、レミング効果――群衆に従う傾向――といったシンプルな概念も含まれる。
もう少し複雑な心理的罠は過剰反応バイアスだ。これは、実際には関連性のないいくつかの出来事をトレンドだと認識してしまう傾向のことだ。実際にはトレンドではない一連の状況に過剰反応すると、買いでも売りでもトラブルに陥る可能性がある。
メンタル・アカウンティング（心の会計）もまた、やっかいな罠だ。冬の初めにコートのポケットから5ドル札を見つけたとしよう。それはボーナスマネーだろう？ でも、去年の夏は違った。それはランチ代だったかもしれない。すると、そのお金は今は別の口座にあるように感じられる。状況によって見方が変わったのだ。ランチを買う代わりに何か贅沢なものにその5ドルを使ってしまうかもしれない――だってボーナスマネーなんだから！ 実のところ、それはただの5ドルだ。感情に騙されて、それが特別な口座に属していると信じてはいけない。
最後の罠は近視眼的損失回避と呼ばれる。これはリチャード・セイラーとシュロモ・ベナルツィという2人の研究者が提唱したもので、投資を長く保有すればするほど投資家にとって魅力的になる――ただし、頻繁に評価されない場合に限る――という発見だ。つまり、毎日株をチェックしてはいけないということだ。これは長期的なゲームなのだ。
実際のところ、市場で見られる動きのほとんどは感情に基づいており、感情は理性よりも強い。賢い投資家になるには、それらの変動を乗り切る心理的な準備ができていなければならない。それには忍耐が必要だ。これについては最後のセクションで触れよう。
忍耐と合理性
ある研究が、S&P500銘柄の1年、3年、5年のリターンを43年間にわたって分析した。その結果、1年間で2倍になった銘柄の割合は平均でわずか1.8%だった。3年では15.3%。5年では29.9%が2倍になっていた。
この研究の目的は、長期的な投資から大きなリターンが可能かという問いに答えることだった。答えはイエスだ。しかしそれでも、株式市場の活動のほとんどは短期的思考をもとに、反射的に行われている。明らかに、ウォーレン・バフェットはそうではない。だからこそ彼は特別なのだ。しかし、なぜ彼は違うのか？
バフェットは公の場で、自分の能力は知能とは関係がなく、すべて忍耐と合理性に関係があると語っている。これは重要な区別だ。合理性は知能と同じではない。
2011年、ダニエル・カーネマンはベストセラー『ファスト&スロー』を書いた。これは心理学者が長年「システム1」「システム2」と呼んできた思考様式に基づいている。システム1の思考は速く、比較的少ない労力で済む。直感と手元にある知識に基づく。興味のある株を見つけて、その軌道を評価するために素早く計算し、いくつかの数字を比較し、決断を下す――それはシステム1で動いていることになる。株式市場の投資家のほとんどがそうだ。システム2の思考は遅く、合理的だ。熟考と良き判断力を必要とする。システム2の思考を使うには自制心が必要で、それはしばしば心地よくない。報酬は遠すぎて、その瞬間には満足感が得られない。要するに、これは忍耐のことだ。
イェール大学のシェーン・フレデリック教授は、これを示す実験を行った。彼は様々な学校からアイビーリーグの学生を集め、簡単なものから複雑なものまで3つの数学の問題を出した。しかし、簡単な問題でさえ、立ち止まって考える必要があった。最初に思いついた答えに飛びつくと間違えるのだ。半数以上の学生が間違った答えを出した。フレデリックの結論は、人々はシステム2の思考を使うことに慣れていない――さらに悪いことに、脳のシステム2の部分はシステム1のエラーを監視する仕事をうまく果たしていないということだった。
忍耐と合理的思考を欠くことによって引き起こされる問題の一つがマインドウェア・ギャップ（思考ツールの欠如）だ。これは、投資をリサーチする重要なステップを踏む忍耐力がないために、情報を取りこぼしてしまうことだ。
あなたがウォーレン・バフェットなら、興味のある会社の年次報告書を、競合他社のものと一緒に読むだろう。しかし、それでは終わらない。次に、さまざまな成長率の可能性を評価するためのモデルを実行する。さらに、その会社の経営陣の資本配分戦略を知ろうとする。フィッシャーが言う「スカトルバット」を得るために、その会社や競合他社に関わる人々に話を聞き始める。
ウォーレン・バフェットレベルの成功を収めるには、システム2の思考で生きなければならない。最初は居心地が悪いかもしれない――しかし最終的には、驚くべき長期的なリターンにつながり得るのだ。
最終まとめ
ウォーレン・バフェットのように裕福で影響力のある人物であっても、つつましい出自から始まっている。11歳での初めての投資から、リミテッド・パートナーシップへの100ドルの出資、そして現在の1000億ドルを超える純資産まで、ウォーレン・バフェットはゲームを違うやり方でプレイし、不可能と思われることを成し遂げた。健全なビジネスセンスと心理的な回復力、忍耐、合理的思考があれば、バフェット自身、誰でも彼の成功を再現できると信じている。
