2024年刊行の『マネー・トラップ』は、グローバルビジネスとテクノロジー投資の高リスクな世界を舞台裏から描く、引き込まれる回顧録です。ベテランのモルガン・スタンレー銀行員からソフトバンクのチーフ・ディールメーカーへと至るアロク・サマの歩みを追い、メガディール、億万長者のCEOたち、そして孫正義という先見的でありながら風変わりなリーダーシップの世界を綴ります。
この記事でわかること：ソフトバンクの舞台裏
グローバルテック金融の頂点にまつわる物語の中でも、ソフトバンクが地域の通信事業者からシリコンバレーのキングメーカーへと大胆に変貌を遂げた物語に匹敵するものはほとんどありません。その中心にいるのは、意外な二人組です。5000ドルのワインを傾けながら数十億ドル規模の決断を下す謎めいた創業者、孫正義と、数学者から転身し、テック業界で最も重要な取引のいくつかを設計したディールメーカー、アロク・サマの二人です。
彼らの物語には、アーム・ホールディングスの買収、1000億ドル規模のビジョン・ファンド創設、そして人工知能とモノのインターネットの未来へのハイリスクな賭けが含まれます。記録的な取引や莫大な企業評価額の見出しの裏には、野心、イノベーション、そして先見的な投資と無謀なリスクテイクの間にあいまいになりつつある境界線についての、より複雑な物語が潜んでいます。興味が湧きましたか？ 詳しく見ていきましょう。
アロク・サマとは
20代前半、デリーで数学の天才だったアロク・サマは、1637年以来数学者たちを悩ませてきたフェルマーの最終定理の、その見事な複雑さに魅了されていました。アンドリュー・ワイルズが1994年についにそれを証明したとき、サマはすでに金融への決定的な転身を果たしていました。数学の定理は待ってくれるかもしれないが、急速に進化するグローバル金融の世界は待ってはくれないという、現実的な認識に基づく選択でした。
モルガン・スタンレーでは、サマはクオンツ（ウォール街の用語で数量的専門家）として頭角を現し、その数学的才覚をますます複雑化する金融商品に応用しました。33歳でモルガン・スタンレーのマネージング・ディレクターにまで急速に昇進した彼は、ロンドンの高級住宅街に100万ポンドの家を構え、グローバル金融の上層部にしっかりと位置づけられる報酬を得るなど、成功に伴う当然の証を手にしました。
しかし、1990年代後半のテックバブルは、成功した投資銀行家でさえも野心において保守的に見えるような、新たな富の創出パラダイムを明らかにしました。サマは、金融メディアに「テックブロス」と呼ばれた新興テクノロジー起業家たちが、伝統的なウォール街の報酬をはるかに凌ぐ富を築いていく様子を、嫉妬の目で見つめていました。そうしたテックビジョナリーの中でも、孫正義は特に魅力的な人物として際立っていました。ソフトバンク創業者は、ヤフーへの初期の2000万ドルの投資を数十億ドルに変え、最終的に全オンラインプロパティの8％を支配するまでになりました。これは、伝統的な金融モデルでは捉えきれない先見性を示す賭けでした。
2011年に発表されたマーク・アンドリーセンの代表的エッセイ「ソフトウェアが世界を食い尽くす理由」は、サマの次のキャリアへの触媒となりました。この論文は、サマが投資銀行業務の視点から観察してきたことを明確に言語化していました。ソフトウェア企業は伝統的な産業を破壊しているだけでなく、世界経済を根本的に再構築しているのだ、と。この洞察が、テック金融の重要な局面でソフトバンクに社内ディールメーカーとして参画するという決断を後押ししました。
サマ、ソフトバンクに入社
ソフトバンクで、サマは孫と共に働き、その中でソフトバンクを特徴づける独特の企業文化を深く理解するようになりました。日本に無一文で渡ってきた韓国人移民の息子である孫は、「みんなの幸せ」という自らのモットーを守りながら、ソフトバンクを2000億ドルの帝国に築き上げていました。
孫はサマを魅了しました。ソフトバンクの異様に暑いオフィスで他の人々がTシャツで汗をかく中、カシミアのブレザーを着こなし、5000ドルのラ・ターシュワインを飲みながら投資哲学を語り、テクノロジーが社会を変革する可能性をほとんど救世主のごとく信じている男だったのです。サマが洗練させ実行するのを助けた孫の投資哲学は、インターネットプラットフォームの変革的可能性に焦点を当てていました。
孫は、後にソフトバンクの重要な投資先となるウーバーのようなプラットフォームを、最小限の資本投資で指数関数的成長が可能なものと見なしていました。その価値は、ユーザーネットワークの急速な拡大によって生み出されるものでした。孫の革新的思考は伝統的なテック投資の枠を超え、意外なところからインスピレーションを得ていました。彼はよく、苦境に立つ喫茶店を営んでいた両親に、コーヒーを無料で提供するよう助言した話を語っていました。一見直感に反するこの戦略が、顧客を高利益率のペストリー購入へと導いたのです。この「おとり商品」の考え方は、ソフトバンクの「ブリッツスケーリング」戦略へと発展しました。ポートフォリオ企業が大幅に補助されたサービスを提供し、急速に市場シェアを獲得する戦略です。最終目標は一貫していました。80％の市場支配を達成し、価格決定の力学をコントロールすることです。
しかし、孫の楽観主義の背後には、苦労して得た経験の重みがありました。2000年のテックバブルは、ソフトバンクの2000億ドルの企業価値を壊滅させ、孫の個人資産の95％を消失させました。孫はその暴落を「解放された」と表現しましたが、十分な資本準備金がなかったためにアマゾンのIPOを逃したことを度々悔やんでいました。この教訓は、後にソフトバンクが日和見的な投資のために多額のキャッシュを保持する戦略に影響を与えることになります。
サマは、特に長期的な収益性が不確かだったアリババのような投資への孫の深い愛着に関して、孫の先見的熱意に対する現実的なカウンターウェイトの役割を演じることがしばしばありました。それでも、サマが「タイムマシン戦略」として知られるようになるものを完成させるにつれて、二人のパートナーシップは栄えていきました。これは、米国で成功したビジネスモデルを見つけ出し、発展に時間差のある市場で再現する戦略です。このアプローチにより、アマゾンのモデルをインドで再現したフリップカートや、ウーバーの戦略を中国で踏襲したディディなどの企業への投資が実現しました。
加速するディールメイキング
2013年、ソフトバンクは苦境に立たされていました。多額の負債を抱える米国の無線通信事業者スプリントを買収した後、同社は高まるプレッシャーに直面していました。スプリントとT-Mobileの合併を目指すソフトバンクの野心的な計画は、独占禁止当局の激しい抵抗に遭い、ソフトバンクは格下げされ、差し迫った資金需要を抱えることになりました。サマと彼のチームは、200億ドルの資金調達を目指して2つの複雑な取引を仕組むことで応えました。
1つ目は、大成功を収めた『クラッシュ・オブ・クラン』を生み出したフィンランドのゲーム会社、スーパーセルの売却でした。ソフトバンクはモバイルゲームに早い段階で賭け、2010年代初頭に780億ドルから1370億ドルへと拡大した成長セクターであることを正しく見抜いていました。ヘルシンキでの潜在的な買い手であるテンセントとの交渉中、サマは古典的な投資銀行戦術を展開しました。アリババの担当者との非常に目立つ朝食会議を演出し、競合の緊張感を生み出したのです。この戦略は効果を発揮し、最終的な売却価格は102億ドルに達しました。2つ目の取引には、さらに高度な金融的創意工夫が求められました。当時1200億ドルと評価されていたアリババ株式の一部売却です。
課題は、ウォール街にネガティブなシグナルを送ることなく、アリババの株式の8％という大規模な売却を実行することでした。取引の実行には、2つの明確な課題を乗り越える必要がありました。第一に、ソフトバンクの所有構造は、ケイマン諸島の事業体を通じた複雑な保有の網を特徴としていました。このオフショアの仕組みは、国際金融では一般的ですが、税務上の影響や国境を越える規制に関して多層的な法的複雑さを生み出していました。第二に、いかなる取引も中国の予測不可能な規制環境を考慮に入れなければなりませんでした。中国政府は、外国投資に対する新たな規制を突然課したり、企業運営に介入したりする姿勢を繰り返し示していました。
サマは洗練された解決策を考案しました。アリババのパートナーシップとシンガポール政府への34億ドルの株式売却と、モルガン・スタンレーとドイツ銀行を通じた66億ドルの転換社債発行を組み合わせた二部構成の取引でした。この転換社債は投資家に魅力的な提案を提供しました。アリババ株式（発行価格の17.5倍で評価）に転換するか、3年後に同等の現金を受け取るかのオプションです。この仕組みにより、ソフトバンクは即時の流動性を確保しながら、アリババの成長への長期的なアップサイドのエクスポージャーを維持することができました。
北京で交渉されたこのアリババ取引により、競合のクアイディ・ダーチューと合併していた中国のライドシェアプラットフォーム、ディディへの110億ドルの投資も可能になりました。これはウーバーチャイナとの画期的な合併につながりました。米国では乗り越えられない独占禁止法の障壁に直面したであろう統合です。しかし、この取引は中国市場に内在するリスクも浮き彫りにしました。2022年に中国政府が「ユーザーデータの違法収集」を理由にディディを停止した決定は、国家管理資本主義に組み込まれた変動性を痛烈に思い出させるものでした。
ソフトバンクのAIへのピボット
2016年、孫正義はソフトバンクの未来を根本的に変える買収ターゲットを見出しました。一般にはあまり知られていませんが、現代のコンピューティングの中核を担う企業、アーム・ホールディングスです。インテルやTSMCのような製造業者とは異なり、アームの強みは、他の企業が自社のチップに使用する効率的なマイクロプロセッサを設計し、特許を取得することにありました。2016年までに、アームの設計はスマートフォンの95％以上に搭載されており、テクノロジストたちはその支配力が新興のIoT（モノのインターネット）分野にも及ぶと予測していました。まさに孫が次の投資フロンティアを見据えた場所です。
アームは独自の市場ポジションを占めていました。その中立性が、アップルやグーグルなど、その製品に依存しているテック大手にとって、アームを不可欠なものにしていました。この同じ中立性が、これらの企業による買収からアームを守っていました。そのような動きは、微妙なバランスのエコシステムを破壊してしまうからです。信頼できる収益性の高い優良投資として、その株式は通常、買収の試みには高すぎました。しかし、300億〜350億ドルの買収を見据える孫は、市場がIoTにおけるアームの成長可能性を過小評価していると信じていました。200億ドルの準備金を手に、彼は数十年前に携帯電話技術で行ったのと同様に、ソフトバンクをAIとIoTを中心に再編する機会を見出しました。わずか2ヶ月で取引が完了したことには代償が伴いました。ソフトバンクの株価は即座に100億ドル下落したのです。
しかし、孫はより壮大なビジョンに集中していました。それが具現化したのが、1000億ドル規模のソフトバンク・ビジョン・ファンドでした。ファンドの構造は革新的で、メザニン・ファイナンスにおいて「優先株式」を採用していました。各投資について、コストの半分は資本から、残りは投資家が提供しました。これらの投資家は7％の利息を得ましたが、リターンを受け取れるのは投資が売却されたときだけで、投資のみの期間には追加の現金を注入する必要があることもありました。こうしたリスクにもかかわらず、ファンドは有力な支援者を惹きつけました。サウジアラビアのムハンマド・ビン・サルマン皇太子は、わずか45分の会談の後に450億ドルをコミットしました。孫が後に「1分あたり10億ドル」と称した会談です。しかし、ファンドが成長するにつれ、シリコンバレーの内部関係者たちは新たなテックバブルへの懸念を表明し始めました。著名なベンチャーキャピタリストたちは、ますます稀少になる「ユニコーン」の機会を追いかける資金が多すぎると警告しました。
狂い始めたビジョン
ウィーワークの物語は、ソフトバンクの投資戦略が直面する高まるプレッシャーを象徴していました。創業者のアダム・ニューマンが2017年に自らのビジョンを提案したとき、共有ワークスペースから共同生活空間への拡張という野心的なWeLive構想を含むその内容に、サマは懐疑的な見方を示しました。ウィーワークの190億ドルの企業評価額にもかかわらず、彼はなぜ不動産会社がテクノロジー企業並みの倍率を与えられているのか疑問を呈しました。それにもかかわらず、孫はわずか12分の視察の後、44億ドル（アジア事業に13億ドル、残りは株式投資）をコミットしました。当時最大級のスタートアップ投資でした。
この一見衝動的な決定は、ビジョン・ファンド内のより広範な課題を反映していました。1000億ドルを投じなければならない中で、孫のAIとIoTの機会に対する先見的なビジョンは、市場の現実を先取りしすぎていました。投資家に適時のリターンを提供しなければならないというプレッシャーが、疑わしい投資につながりました。「犬のためのウーバー」と宣伝されたWagへの3億ドル、ロボット工学に焦点を当てたピザ会社ズームへの出資、その他ファンドの中核テーマからかけ離れた事業への投資です。バイトダンス（TikTokの親会社）への出資など、一部の投資は健全であることが証明されましたが、ポジションが小さすぎてファンド全体のパフォーマンスを左右するには至りませんでした。
ドナルド・トランプの当選は、通信規制の分野で予期せぬ機会を生み出しました。サマと孫は、変化する政治情勢を活用してスプリントとT-Mobileの合併を仕掛けました。孫の通信統合における専門性に回帰したものです。この取引には規制当局との複雑な交渉が必要であり、高度に規制された業界で大規模な取引を実行するサマの能力を示すものでした。取引構造には複雑な金融工学が含まれていました。スプリントは、スプリントを265億ドルと評価する全株式交換取引でT-Mobileと合併することになりました。スプリントの過半数所有者として、ソフトバンクはその持ち分が希薄化されるものの、統合後の会社において重要な影響力を維持することになりました。
この合併は、ネットワーク統合と業務効率化による大幅なシナジー効果を約束し、業界大手のAT&Tとベライゾンに対するより強力な競合を生み出すものでした。しかし、この戦略的勝利をもってしても、ソフトバンクの野心的な投資戦略を間もなく包み込むことになる迫り来る危機を防ぐことはできませんでした。ビジョン・ファンドの散漫な投資と積極的な評価額は、すぐに厳しい精査の対象となり、孫のビジョンとサマのディールメイキングの才覚を、彼らが予期していなかった形で試すことになります。
危機に陥るソフトバンク
ビジョン・ファンドの影響力が拡大するにつれ、アロク・サマは孫正義の積極的な投資戦略にますます違和感を抱くようになりました。サマは、ディールメイキングのペース、エスカレートするリスクエクスポージャー、そしてレバレッジの使用拡大について、高まる懸念を表明しました。彼にとって最も憂慮すべきだったのは、人工知能への投資という中核的使命からファンドが明らかに逸脱していることでしたが、孫は自信を揺るがすことなく、これらの警告を一蹴しました。サマは最終的に退任しました。
その後の展開は、サマの懸念が先見の明であったことを証明しました。ウィーワークの壮絶な崩壊は、ビジョン・ファンド時代を象徴する危機となりました。孫が470億ドルと評価したアダム・ニューマンの共有ワークスペース企業は、そのビジネスモデルと企業統治への精査の中で、評価額が急落しました。2019年のIPOの失敗は、巨額の損失、疑わしい関連当事者取引、そしてニューマンの風変わりな経営スタイルを露呈しました。ソフトバンクは最終的に、以前の評価額のほんの一部でウィーワークを救済せざるを得ず、その過程で数十億ドルを減損処理しました。
ビジョン・ファンドは別の危機にも直面しました。ジャーナリストのジャマル・カショギ氏がイスタンブールのサウジ総領事館で殺害された事件により、ソフトバンクとその最大の投資家であるサウジアラビア公共投資基金との関係に厳しい注目が集まったのです。あの有名な45分の会談で確保された450億ドルのサウジ投資は、グローバル企業がサウジアラビアから距離を置く中で、負債となりました。この事件は、テックエコシステムにおけるサウジの資金提供が持つ道徳的影響について、居心地の悪い問いを提起しました。
その後の数年間は、連鎖的な課題をもたらしました。暗号通貨の暴落は、ソフトバンクの暗号関連企業や取引所への投資から数十億ドルを吹き飛ばしました。パンデミックはさらなる打撃を与え、特にシェアリングエコノミーと不動産企業からなるソフトバンクのポートフォリオに影響を及ぼしました。ビジョン・ファンドは2022年5月に過去最大の274億ドルの損失を報告しました。金利上昇と市場のボラティリティが成長志向のテック企業を痛めつけたのです。強気相場の間はリターンを増幅させた孫の積極的なレバレッジの使用が、今度は損失を拡大させました。
北京の規制強化により、ソフトバンクの中国テック企業への投資が打撃を受ける中で、危機は深刻化しました。ディディのような企業は厳しい規制に直面し、長らくソフトバンクのポートフォリオの至宝であったアリババは、独占禁止法調査とアントグループのIPO中止の中で価値が急落しました。2023年初頭までに、孫はかつての積極的な投資姿勢から後退し、防衛的な措置と負債削減に集中していました。
今日、テクノロジー投資家たちが安易な資金調達の時代の終焉と向き合い、AIの真の可能性がようやく具体化し始める中で、サマの残した遺産は、先見的な投資と慎重なリスク管理の微妙なバランスについて貴重な教訓を提供しています。ソフトバンクでの彼のキャリアは、大規模なテック投資の並外れた可能性と内在するリスクの両方を体現していました。イノベーション、金融、そして人間の野心が交差する場所を進む未来のディールメーカーたちへの道標です。
本記事では、アロク・サマの『マネー・トラップ』をもとに、ソフトバンクの通信事業者からグローバルテック投資家への変貌が、1000億ドルのビジョン・ファンドを中心とした積極的テック投資における前例のない実験であったことを見てきました。
まとめ
アーム・ホールディングスのような取引での初期の成功は、この大胆なアプローチの可能性を示唆しましたが、ウィーワークでの後年の失敗や、地政学、規制、市場のボラティリティから生じる高まる課題に、過剰なリスクテイクと中核的なAI投資原則からの逸脱が重なり、最終的に同社の没落を招きました。
楽しんでいただけたなら幸いです。お時間があれば、ぜひ評価をお寄せください。フィードバックはいつも歓迎しています。次回もお楽しみに。
