『ツー・アンド・トゥエンティ』(2022)は、プライベートエクイティという謎に包まれた世界を間近で描き出した一冊です。金融セクターの中でも特異なこの分野について深い洞察を与え、他の投資モデルとの違いを明らかにします。
この本から得られるもの——プライベートエクイティの舞台裏パス
誰もが好きなのは、無一文から億万長者になる成功物語だ。それは豊かさだけでなく希望の幻想を抱かせる。他人が何もない状態から豊かさを生み出せるなら、自分にもできるかもしれない。しかし、金持ちがさらに金持ちになるとなると、大半の人は気分を害する。
創業者やパートナーがプライベートジェットで飛び回り、他人の投資をレバレッジにして何億ドルもの報酬を得ていると聞くと、不公平に感じる。実際、それは不相応で利己的に思える。こうした見方がプライベートエクイティの評判を悪くしてきた。しかし、このネガティブな感情は何に基づいているのか？そしてそれは正当なのか？プライベートエクイティについて、ほとんどの人は実際には舞台裏で何が起きているのか、あるいはこの分野で成功するために本当に何が必要なのかを知らないのだから。
そして奇妙なことに、投資をしているかどうかに関わらず、私たちのほとんどは自分たちがすでにどれほどプライベートエクイティと結びついているかに気づいていない。サチン・カジュリアの『ツー・アンド・トゥエンティ』は、プライベートエクイティの世界への舞台裏パスだ。この専門的で秘密主義の金融分野が何であり、どのように機能し、成功するには何が必要なのかを探っていこう。
プライベートエクイティは究極の資産フリッピングである
テレビでよく見かける不動産「フリッピング」番組を観たことがあるだろう。見た目の良いカップルが、発展しつつある郊外でボロボロの物件を購入する番組だ。1時間の間に、壁を壊したりデッキを造ったり、悪天候や予期せぬコストといった小さな問題に直面したりするのを観ることになる。エピソードの終盤には、デザイナー家具と見事な造園を備えた素敵な新物件のバーチャルツアーが案内される。そしてオークションが始まる。
家は大きな利益で売れ、カップルは現金に余裕を持ち、次のプロジェクトを探す準備ができる。ある意味、プライベートエクイティも同じだ。ただ、賭け金がはるかに高いという違いがある。もちろん、数十万ドルの代わりに、数百万ドル規模の資産をフリッピングするのだ。では、プライベートエクイティとは一体何なのか？簡単に言えば、プライベートエクイティとは金融投資の一種であり、株式を購入したり、高金利口座に貯金したりするのと同じような投資の一形態だ。人々は持っているお金をさらに増やすためにプライベートエクイティを利用する。
素晴らしい話に聞こえるだろう？特に、定期的な収入がない退職者ならなおさらだ。持っているお金ができるだけ長く自分を支え、できるだけ増えてほしいと願うだろう。しかし、プライベートエクイティを他の金融投資と区別するものの一つがリスクだ。まず、このゲームに参加するには巨額の資金が必要だ。単独で株式を少し購入する場合よりはるかに多い。なぜか？
プライベートエクイティは通常、会社全体をフリッピングするものだからだ。これらの会社は通常、危機的状況にある。倒産に直面しているか、顧客の大半を競合他社に奪われたか、近代化に失敗してもう機能しなくなっている。なぜそんな会社に誰かが投資するのか不思議に思うかもしれない。理由は潜在性だ。プライベートエクイティ会社とは、個人を代表する組織（年金基金など）の代わりに投資を行う会社のことだ。その会社は、苦境にある企業をチャンスと見なす。
その悲惨な状況ゆえに安く買収できる。そして会社には、それを立て直す専門家チームがいる。ゴミ屋敷を豪邸に変えるフリッピング業者のように。しかしそれ以上に、チームはその会社を市場が垂涎するビジネスチャンスへと変貌させる。適切なタイミングで会社を売却し、支払った額の2倍、3倍の利益を得る。会社側も勝ち、会社も勝つ。そして最も重要なのは、会社が代表する個人投資家も勝つということだ。では、なぜこれがリスキーなのか？繰り返すが、苦境にある会社を買収するだけでなく、数年かけて立て直すためには、多額の資金が必要だ。
そのお金が、固定収入で生活する退職者のものであることを忘れてはいけない。また、いつでも売買できる株式取引所とは異なり、投資家は合意した期間中、プライベートエクイティの投資スキームからお金を引き出すことができない。その期間は数年に及ぶ。苦境にある会社を立て直すのに十分な期間だ。最後に、フリッピングされた会社が必ずしも利益を上げて高い買値を獲得できるとは限らないリスクが常にある。その場合、投資は損益分岐点にとどまるか、さらに悪ければ損失を出して売却される可能性もある。つまり、プライベートエクイティは成功すれば投資家に高いリターンをもたらすが、失敗すれば劇的に失敗する。しかし、その高い報酬の約束——そしてハイステークスのアドレナリンラッシュ——こそが、投資家にとってもプロにとってもプライベートエクイティを非常に魅力的なものにしている。
プライベートエクイティは今一番の注目業界である
プライベートエクイティには多くの話題があるが、そのほとんどはお金に関係している。その理由を理解するために、いくつかの数字を見てみよう。過去10年間で、プライベートエクイティは倍増し、12兆ドル規模の産業になった。そう、その通りだ。100万でも10億でもない——兆だ。
そして今後10年間で、さらに倍増する可能性が高い。プライベートエクイティは世界中で展開されており、私たちが知らないうちに日常生活に組み込まれている。あなたが使っているデートアプリをプライベートエクイティ会社がフリッピングしているのか、あなたが買い物するスーパーのチェーンを買収したばかりなのか、数年間であなたの投資を倍にする目的でメディアサービス会社を買収するためにあなたの年金基金を使っているのか、あなたが知ることはない。プライベートエクイティへの需要により何十もの会社が誕生したが、業界の頂点には12の大手会社が君臨している。その中には約8,750億ドルの資産を運用するブラックストーンも含まれる。それは多額のお金だ。。。そして投資家のために正しい判断を下すという大きな責任でもある。
動いている金額の規模を認識したところで、この業界の魅力をさらに高める別の側面、つまり報酬モデルを見てみよう。プライベートエクイティ会社のパートナー——どの会社に投資すべきか、いつ大型取引を行うべきかという大きな判断を下す専門家たち——は「2パーセント＆20パーセント」という方式で報酬を受け取る。顧客から運用資産の2パーセントの年間手数料を徴収し、さらに利益の20パーセントを受け取るのだ。
このお金は会社のチーム全体で分配される。つまり、全員の収入と富は会社の業績に直結している。投資家の勝ちは全員の勝ちなのだ。2パーセントは大した金額に聞こえないかもしれないが、ここで話している金額の規模を忘れてはいけない。8,750億ドルの2パーセントは、私たちのほとんどが一生で目にすることのない金額だ。
それは毎年自動的に各会社に支払われる金額だ。そして利益の20パーセント——これこそが、プライベートエクイティのシニアパートナーが40代までに1億ドルの資産を持つ理由だ。これほど驚異的な金額の資産を運用しているなら、巨大なチームがあって各自の銀行口座に入る金額が薄まると思うかもしれない。しかし驚くべきことに、その逆が真実だ。そしてそれは欲張りとは無関係だ。
プライベートエクイティ会社はウォール街とは別世界である
典型的なプライベートエクイティ会社を簡単に見学して、その運営方法を理解してみよう。プライベートエクイティでのキャリアは主流ではなく、エリートのものだ。そしてそのすべてがそれを反映している。何がエリートたらしめているのかは後でさらに深く掘り下げるが、今は基本に集中しよう。訪問する会社はおそらく一等地に住所を持つだろう。
マンハッタンにいるなら、ウォール街の近くには見つからないだろう。北へ移動する必要がある。実際、セントラルパークに面した通りにたどり着く可能性が高い。そこでは会社の役員室が街で最高の眺望を楽しんでいる。到着すると、厳重なセキュリティに遭遇する。プライベートエクイティにおいて機密保持は交渉の余地がない。ライバル会社があなたのビジネス戦略を知ったら、あなたが目をつけた会社をあなたより先に買収しようとするかもしれない。あなたの鼻先から盗み取るか、競り合って初期価格をつり上げるかだ。
そしてそれはあなたの計画全体に悪影響を及ぼす。覚えておいてほしい。すべては安く買って高く売ることだ。オフィスに案内されると、静かで非常に集中した環境に身を置くことになる。調度品は品質と機能性を物語り、巨大なキッチンが目に入るだろう。栄養満点の選択肢が揃い、最高級のコーヒーマシンが備え付けられているので、仕事中に食料を求めて外出する必要はない。創業者は最大のオフィスを持つだろうが、内部を覗く機会はおそらくないだろう。
彼らは会社のパートナーと対面で話し合うのに忙しいだろう。電話やメールではなく対面が標準的な慣行だ。ここでも機密保持のためだ。会社には20人ほどのパートナーがいて、ドアは開かれており、透明性と協力を促している。数人が率直かつ真剣に話し合っているのが聞こえるかもしれない。各パートナーには近くのキュービクルに座るディールチームがいる。ディールチームの仕事は、会社の財務状態のあらゆる詳細を調査し、その情報をパートナーに伝えることだ。パートナーはその提案を創業者にプレゼンする。
ディールチームは全体として、経験レベルの異なる4人のプロフェッショナルで構成されている。アナリスト、中堅アソシエイト、ジュニアパートナー、シニアカウンセルだ。このチームは数十億ドル規模の取引や事業計画の戦略立案を担当する。チームを小さくコンパクトに保つことで、各自がより大きな利益配分を得られる。しかしそれ以上に重要なのは、チームが機動的になることだ。情報に基づいた迅速な意思決定が重要であり、緊密なチームだからこそそれが可能になる。
この小さなチーム構造は、各メンバーに多大な責任がのしかかることを意味する。数十億ドルの損失につながるようなミスをしても、誰も代わりに介入して救ってくれない。それも、プライベートエクイティでのキャリアが選ばれた少数者だけのものである理由の一つだ。
エリートだけがプライベートエクイティの達人になれる
架空のストーリーを使って、プライベートエクイティの世界で成功するために何が必要かを探ってみよう。あなたがトップクラスの会社のアソシエイトとして採用されたばかりだとしよう。まず、おめでとう！あなたは12ヶ月に及ぶ面接プロセスを終えたばかりだ。それには、業界のあらゆる側面についてあなたを徹底的にテストする20人の異なるシニア投資パートナーとの2ヶ月間の極秘ミーティングが含まれていた。
しかも、あなたはゴールドマン・サックスで金融アナリストとしての仕事を続けながらこれをやってきた。その仕事は2年前にウォートン校を首席で卒業して獲得したものだ。あなたが費やしてきた過酷な時間は、新しいキャリアのほんの序の口に過ぎない。ほとんどの夜は深夜まで働くことが求められ——幸いあの充実したキッチンがある——たいていは週末も働くことになる。でも野心家で勤勉なあなたには好都合だ。目標を見失わないようにしなければならない。
あなたの新しい上司——会社のシニアパートナー——は、あなたをすぐに仕事に放り込む。彼女はフードマートというスーパーマーケットチェーンに目をつけている。フードマートは家族経営の企業で、何十年もの間、アメリカ全土の中流都市で食料品や生活必需品を手頃な価格で販売してきた。しかし近代化に失敗した。そしてコロナパンデミックが到来すると、宅配を提供するオンラインストアに対抗できなかった。あなたの最初の仕事はリサーチだ。事業のあらゆる側面——財務状態、資産、負債、機会、経営陣、在庫、サプライチェーン、マーケティング。。。すべてを報告する必要がある。競合他社についても同じことを行い、セクター全体を熟知するまで続ける。しかしこれはあなたの得意分野だ。データを扱うのが好きで、複雑さに没頭するタイプなのだから。
作業が完了すると、何百ページにも及ぶレポートが完成している。ディールチームはそれを使って戦略を練る。フードマートを倒産状態から市場のリーダーへとフリッピングするための事業計画だ。ここからが楽しい部分だ。フードマートを変革させる可能性のあるすべての選択肢を徹底的に検討し、それぞれの選択肢が財務的にどう展開するかを分析する。結局のところ、目的は利益を上げることなので、チームは自信を持って意思決定する必要がある。あなたとチームは悪魔の代弁者を演じ、互いのビジネス提案を分解し、弱点や盲点を探る。厳格な徹底尋問を通じて、計画の穴をすべて掘り起こす。
これは、上司がフードマート買収の提案をシニアパートナーと創業者にプレゼンする際に、彼らがまさに行うことだ。だから上司は徹底的に準備しておくことが極めて重要になる。あなたの体系的で分析的なアプローチは、深夜の残業も含めて報われたようだ。創業者はチームにゴーサインを出し、上司は取引を交渉する。さあ、本当の仕事が始まる。次の18ヶ月間、時代遅れの食料品チェーンをファームフレッシュという高級でサービス重視のブランドへと移行させるために懸命に働く。これは経営陣の再編、インフラの再設計、生鮮・有機農産物というニッチ市場へのポジショニング変更を意味する。
顧客は新しい会員制度と店内スペシャリストによるアドバイスを気に入っている。無料の試食会も体験に高級感を加えている。最初の取引から2年後、株価は30パーセント上昇し、会社は投資額の3倍を達成した。上司は会社を300パーセントの利益で売却する交渉を行い、あなたは非常に立派なボーナスを受け取る立場となる。わずか4人のチームがこれほどの偉業を成し遂げたことに驚かされる。あなたの意見では、これこそが——18時間労働、週7日勤務の年月と相まって——富をもたらす「2パーセント＆20パーセント」の報酬モデルを正当化している。
最終的なまとめ
プライベートエクイティにおいて、負けることは選択肢にない。利益はさておき、クライアントの投資を守ることが最も重要だ。会社自身の成功や評判のためだけでなく、何百万人もの年金受給者がその投資に頼って生計を立てているからだ。クライアントはあなたのサービスに割増料金を支払っている。だから成功を約束できないなら、彼らは投資先を他に移すべきだ。
だからこそプライベートエクイティは、計算された想像力豊かなリスクを取る方法を知っている決意の固い人材を引き付ける。成功は、多大な個人的犠牲を伴う何年もの献身的で懸命な努力の結果だ。しかし、人々をこのキャリアに惹きつけるのは利益の魅力だけではない。億万長者になってからも長くこの業界に留まらせるのは、他人が失敗や危機を見るところにチャンスを見出し、それを全員が利益を得られる勝ちに変えるという満足感なのだ。
