『フラッシュ・ボーイズ』（2014年）は、米国金融市場の暗部を調査した一冊である。また、技術的な抜け穴と透明性の欠如によって助長された不正なシステムに対抗するために設立された新たな証券取引所、IEXの誕生の経緯も描いている。
あなたが得られる学び——米国株市場はいかにして「速度」が支配する不正なゲームに変貌したのか
株式市場に投資すると、何が起きるのだろうか。かつては、その答えは比較的シンプルだった。ブローカーに話して注文を出してもらい、ニューヨーク証券取引所の立会場でトレーダーたちが数字を叫ぶ——そんな光景もあったかもしれない。しかし、そんな時代は終わった。
今や取引はすべて、サーバー、コード、アルゴリズムのシステムを通じて電子的に行われる。かつて主要な取引の場だったニューヨーク証券取引所は、数十ある公設・私設株式取引所のひとつにすぎない。人間の介在を減らすことで、電子取引は取引をより安全で効率的にするはずだった。しかし、この短い要約で見ていくように、それは市場の生命線である投資家を食い物にしようと待ち構える捕食者たちに扉を開くことになった。
新たな問題、新たな解決策
ブラッド・カツヤマは「Enter」キーを押した瞬間、何かがおかしいと気づいた。2007年、カツヤマはニューヨークでカナダロイヤル銀行（RBC）に勤めていた。問題は、インテル株を1万株買うといった注文を出すためにEnterを押すたび、株価が突然乱高下することだった。1株22ドルで買ってすぐ売れるはずだと思っていても、そのボタンを押した瞬間に株価は急落し、巨額の損失を抱えることになった。
突然、カツヤマは市場を信頼できなくなった。問題をさらにややこしくしていたのは、株式市場があまりに複雑化し、ウォール街のベテランブローカーでさえ細部をほとんど理解できなくなっていたことだ。しかし、さまざまな分野の専門家チームを集めて知見を結集することで、カツヤマは何が起きているのかを正確に突き止めた。問題は、カツヤマの注文が「先回り」されていたことだった。インテル株1万株のような大口注文が市場に現れた瞬間、高頻度取引業者（HFT業者）が使うアルゴリズムは、その注文が小口に分割されて各証券取引所に振り分けられる前に、注文の先を越すことができた。これはミリ秒単位の話だ。電子注文がマンハッタンからニュージャージーに届くまでの時間である。
しかし、それは競合する注文を市場に大量に送り込み、取引が完了する前に価格を動かすには十分な時間だった。これが「フロントランニング（先回り取引）」と呼ばれるものだ。やがて、トライステート地域の光ファイバーネットワークに関する専門知識を活用し、カツヤマとチームは「ソー（Thor）」と呼ばれるツールを開発した。このプログラムは注文の放出を段階的にずらし、各証券取引所にまったく同時に届くようにすることで、フロントランニングの機会を事実上なくすことができた。
しかし、結局のところ、ソーはウォール街の大手銀行の一部が助長していた広範な問題に対する小さな絆創膏にすぎなかった。複雑なインセンティブの仕組みができあがっており、HFT業者は投資家を実質的に食い物にしながら、1日あたり最大1億6000万ドルを稼ぐことができた。電子取引の抜け穴が発見され、投資家の信頼と市場の安定性にもたらす長期的な損害を顧みることなく、容赦なく悪用されていた。この問題を解決するには、ソー以上のものが必要だった。
新しい証券取引所という挑戦
ブラッド・カツヤマの解決策は二段構えだった。まずは啓発活動だ。彼は最大手で最も影響力のある投資家やヘッジファンド・マネージャーたちと会い、現状の市場で彼らがどのように搾取されているかを説明した。しかし、やがて彼はより大きなことを考え始めた。完全に透明で、市場の捕食的な要素から守れる独自の証券取引所をつくったらどうか、と。
ただし、いくつかの障害もあった。奇妙に聞こえるかもしれないが、投資家が銀行やブローカーに注文を出すとき、その注文が最終的にどの証券取引所に行くのかを実際に知る手段はなかった。銀行はこの不透明性から主に利益を得ていた。多くの銀行はいわゆる「ダークプール」を持っていた。これは実質的に私設株式市場で、公の目を逃れてあらゆる取引が行われていた。取引量が多ければ多いほど銀行には好都合だった。そして、HFT業者以上に多くの取引をしている存在はいなかった。たとえその取引が、より正当な取引の邪魔になっていたとしても。
だが、カツヤマには追い風もあった。2008年の金融危機によって、短期的な利益の落とし穴を理解する銀行も出てきた。さらに、フラッシュクラッシュの発生が増えていた。2010年5月6日には市場が600ポイント暴落し、わずか数分後に戻るという出来事があった。こうした不安定さは頻度を増しており、それをHFT業者による捕食的な操作と結びつけるのは難しくなかった。カツヤマとチームが独自の株式市場をつくり、2013年10月25日に取引を開始したとき、その取引所は「インベスターズ・エクスチェンジ」、略してIEXと呼ばれた。それは大きな賭けだった。
存続して変化を生むには、大量の取引を呼び込む必要があった。幸運なことに、カツヤマはゴールドマン・サックスに味方を見つけることができた。2008年の大失態を経て、この巨大投資銀行は次の暴落が起きたときに「歴史の正しい側」にいたいという思惑を持っていた。そして2013年12月19日、ゴールドマン・サックスから最初の大口注文が入ると、IEXの全員は大きな安堵の息をついた。
新興の彼らの事業はすぐさま、市場シェアでアメリカン証券取引所を上回った。彼らは一瞬で正当性を獲得した。透明性の名のもとに、そして壊れた金融システムの針路を正すために、彼らは実際に変化を生み出していた。
最終要約
2007年以降、ウォール街の内部関係者からなる小さなグループは、米国の金融システムが不正に操られていることを発見した。影響力のある銀行に支えられた高頻度取引業者は、注文を操作し、1日あたり数億ドルを荒稼ぎしていた。ブラッド・カツヤマに率いられた彼ら内部関係者は、壊れたシステムを正すことを願い、透明性と公正さを基盤とする新しい証券取引所を立ち上げた。
