『他人のお金』(2015年)は、金融セクターの詳細な分析を提供する。その仕組み、経済に与える影響、そして本来あるべき目的――現在の目的とは対照的に――を解説する。国際金融セクターが、腐敗した部品で構成された冷酷なメカニズムへと変貌した理由を知り、それらの部品を排除し、最終的に置き換える方法を発見しよう。
はじめに：現代の金融セクターを新たな視点で捉える
ニュースを追っている人なら、戦争や暴力と同様に頻繁で不可避に思えるもの、それが絶え間ない金融危機であることに気づいているだろう。世界を襲った直近の大規模な経済崩壊、2008年の金融危機がもたらした甚大な被害を覚えている人は多いが、なぜそれが起きたのかを正確に理解している人ははるかに少ない。責任は銀行か、企業か、それとも政府か。問題は、すべてが非常に複雑に見えることだ。
金融危機の根本原因は何だったのか。そもそも金融の世界はどのように動いているのか。本要約では、金融セクターがなぜこれほど重要であり、同時に危険でもあるのかを解説する。本書で学べるのは以下の通りだ。
- 金融がなぜこれほど必要なのか
- 金融システムの何が間違っていたのか
- 金融の世界がいかにして再び社会的価値を反映できるのか
歴史が示すように、健全な金融システムは生活を向上させ、経済を強化する
今日、世界の金融システムは、世界の多くの問題の根本原因の一つとしての評判を得ている。しかし、最初からそうだったわけではない。金融は本来、ビジネスを円滑にすることで私たちの生活の質を向上させることを目的としていた。金融システムは、快適に暮らすために必要なものを購入することを可能にし、お金を必要とする人とお金を貸せる人を結びつける。
金融は保険ビジネスも可能にする。大きな災害や緊急事態から身を守る機会を与え、個人資産を整理して次世代に引き継ぐことを可能にする。住宅ローンも金融の相互利益的な側面の一つだ。ローンを組んで不動産を所有し、貸し手に対してローン提供の見返りとして利息付きで毎月返済することを可能にする。より大きな規模では、健全な金融システムは社会全体に利益をもたらす。それは数世紀にわたる人類の進歩を振り返れば明らかだ。英国とオランダが産業化の初期に世界大国となることができたのは、強固な金融セクターがあったからこそだ。発展途上国への投資が続く中、その資金を行き渡らせ生活水準を向上させることができるのは、強固な金融があってこそである。
共産主義諸国の硬直した金融システムが度重なる失敗を招いてきたことも確認できる。こうした中央集権的なシステムでは、資金が必要な企業に流れず、雇用の減少と経済成長の低迷につながる。しかし、資本主義の自由が近代社会の礎となる繁栄した産業化をもたらした一方で、そのすべての金融イノベーションが良かったわけではない。実際、中には私たちにまったく利益をもたらさなかったものもある。結局のところ、金融業界は世界の人々にとって何が良くて何が悪いのかを見失ってしまったのだ。なぜそうなったのか、その真相については以下で掘り下げていく。
デリバティブ市場が金融を実体経済への貢献から遠ざけた
金融の初期段階では、人々がアイデアを実現するために必要な資金を得る手助けを中心としていた。銀行がパン職人に自分の店を開くための十分な資本を提供することを思い浮かべてほしい。しかし、横行する金融化によって、そうした古き良き時代は終わり、私たちは何の役にも立たない不要な取引に溺れている。金融セクターにおける過剰な取引活動と大規模な成長は「金融化」と呼ばれる。
問題は、金融化が銀行や株式市場を助ける一方で、家計所得、中小企業の成長、そして経済全体に何のプラスの影響も与えていないことだ。金融化は1970年代に始まった。大手機関が株式、債券、投資信託などの金融資産である証券をますます多く取引するようになったのだ。しかし金融化を限界まで押し進めたのは、デリバティブ証券に基づく新しい市場の出現だった。デリバティブとは、他の資産のパフォーマンスに基づいて価値が決まる契約のようなものだ。作成された契約に基づき、デリバティブの種類によって、一方の当事者は資産価格の上昇または下落から利益を得ることができる。デリバティブの一種である「クレジット・デフォルト・スワップ」(CDS)は、借り手がローンや住宅ローンの支払いを怠る「デフォルト」から銀行が自らを守ることを可能にする。
ある意味で、これは保険のように機能する。CDSに投資する機関はデフォルト時に銀行に支払うことを約束し、銀行は最終的に利息付きで返済することを約束する。これが2008年の金融危機に至った経緯だ。あまりにも多くの銀行が、返済できる見込みのない人々にローンを提供していた。そしてあまりにも多くの人がローンを返済できなくなり、突然すべての機関が互いに資金を必要とした。システムは自壊した。この危機は、証券やデリバティブの取引をこれまで以上に容易にしたテクノロジーの影響も受け、金融セクターの大規模な人為的膨張につながった。こうした慣行は他人のお金でギャンブルをすることに等しく、最近の危機が示したように、誰の助けにもなっていない。
1970年代以降、金融専門家は顧客の利益のために行動するインセンティブを失ってきた
金融化以前の時代、経済は比較的安定していた。金融セクターが慎重さと計画性の文化を促進していたからだ。対照的に、今日の金融セクターは失うものがほとんどないかのように行動し、その結果、経済ははるかに不安定になっている。奇妙に聞こえるかもしれないが、銀行の経営陣は銀行の最善の利益のために行動するよう促されているわけではない。金融化以前は、経営陣は自分の資金を銀行に投資することが期待されており、それが失敗しないための大きなインセンティブとなり、過度なリスクを取ることを避けさせていた。
つまり、住宅ローンの提供に関しては、契約を守り定期的に支払いを行いそうな信頼できる人に融資することが彼らの最善の利益だった。当時、銀行の支店長は終身雇用であり、自分の行動の長期的な結果に向き合えるだけの期間、その職に留まった。しかし現在、経営陣は「自分はいなくなる、相手もいなくなる」という考え方に基づいて意思決定を行っている。つまり、短期的にできるだけ多くのお金を稼ぎ、すべてが崩壊する前に去っていくのだ。2008年に至るまでの数年間、明らかに返済できる見込みのない人々に無数の住宅ローンが提供されたが、これはその後の危機の大きな要因となった。もう一つの利益相反は、新しいタイプのブローカー・ディーラーに見られる。従来、ブローカーは、似たような考えを持つ2人のディーラー、つまりトレーダーを結びつけるエージェントだった。
しかし金融化の時代に、ブローカーは自分の取引を行うようになった。クライアントからの手数料で稼ぐだけでなく、自分の取引からも利益を得るようになったのだ。当然、これは顧客を最良の取引に導くことがもはや彼らの最善の利益ではなくなったことを意味する。ブローカー・ディーラーは現在、顧客をより利益の少ない取引に誘導し、最良の取引を自分たちのために取っておく可能性が高い。
2008年の銀行崩壊は、説明責任のない貪欲なディーラーによる取引が原因だった
2008年の世界金融危機に関わった多くの人々は、その到来を予見することは不可能だったと主張したがるが、これはまったく真実ではない。実際に起きたことは、数十年にわたる危険で利己的な意思決定の論理的な帰結だった。金融セクターの全員ができるだけ多くのお金を稼ぎたいという飽くなき欲望に突き動かされていたら、他に何が起こるというのだろうか。このメンタリティは、銀行が主に私営または家族経営のビジネスから、企業によって運営される形態へと移行したことと直接結びついている。
銀行が株主によって所有され、銀行経営陣が自分のお金ではなく株主のお金を管理するようになると、彼らははるかに大きなリスクを取る自由を得た。そのお金に個人的な愛着がないため、発生する可能性のある損失に対して責任を問われる立場になかったのだ。賭け金がこれほど少ないと、彼らは貪欲さに突き動かされ、巨額の報酬をもたらすか、あるいは個人的にも職業的にも何の影響もない損害をもたらすかのどちらかの取引を行う自由があった。一方、クレジット・デフォルト・スワップと「モーゲージ担保証券」(MBS)の導入は、説明責任の欠如をさらに悪化させ、金融セクターをさらに不安定化させた。その名が示す通り、モーゲージ担保証券が利益を生むには、住宅ローンとそれに関連する支払いが順調に進む必要がある。つまり、事態全体は、貪欲な銀行マネジャーが明らかに必要な支払いを行えない人々に住宅ローンを提供したことから始まったのだ。
当然、これにより銀行Aが銀行Bと取引していたMBSは非常に不安定なものとなった。追加の安全性を提供するために、銀行Aは銀行BにCDSも取引し、可能性のあるデフォルトから自らを守ろうとした。しかし、銀行Bが実在しない担保のMBS付きのCDSを購入していたため、住宅ローンがデフォルトした際に両行とも深刻な問題に陥る運命にあった。結局、両行とも資金が必要だったが何も持っておらず、だからこそ各国政府が救済しなければならなかったのだ。
ロビー活動と献金を通じて、金融機関は政府政策に多大な影響力を持つ
金融界の巨人たちは、上院議員やその他の政治家を含む高位の友人を持つことが多い。一部の金融機関は元政府高官をコンサルタントとして雇い、政治的ネットワークへのアクセスを確保し、立法府や法制度において銀行に過度な影響力を与えている。金融セクターが他のどのセクターよりも政治ロビー活動に多くの資金を費やしているのは、おそらく驚くことではないだろう。米国では、2012年から2014年の間に、金融セクターはロビー活動に8億ドルを費やしたが、これには様々な候補者の選挙キャンペーンに寄付された追加の4億ドルは含まれていない。
当然、これほどの金額には期待が伴わないはずはなく、選挙に勝った人々は銀行の寛大さに何らかの形で報いる責任を感じる可能性が高い。これが2008年の危機後に続いた巨額の政府救済につながり、金融セクターが米国政府にどれほどの影響力を持っているかを如実に示している。さらに、それは危険な前例を作った。銀行が無謀な行動をしても、納税者が後始末をするので許容されるというメッセージを送ったのだ。世界的な災害となったこの出来事から学べたかもしれない教訓はすべて、すぐに脇に追いやられてしまった。銀行は、サブプライム住宅ローン、つまりクレジットスコアが低くデフォルトリスクが高いとみなされた人々向けの住宅ローンに融資することが火遊びであることを知っているべきだった。しかし、大手銀行は政府から「大きすぎて潰せない」とみなされていることを十分認識しており、永続的な安全網を持っていることを知っていたのだ。
金融セクターには、彼らに有利に働くもう一つの重要な利点がある。ほとんどの人々が彼らの複雑な取引や紛らわしい専門用語を理解していないため、貪欲で無責任な決定をしても逃げ切りやすいのだ。金融業界で働いていない限り、「サブプライム」や「デリバティブ」といった言葉の本当の意味を知っているかどうかは疑わしい。悪質なディーラーは、あなたのお金をすべて失った言い訳を考える際に、このことを有利に利用できる。2008年以前、多くの人々は金融業界の高給の専門家たちが合理的な決定を下していると思い込んでいた。しかし、危機は、何年にもわたって続いてきた真に非合理的で危険な行動を明らかにした。悲しいことに、彼らはその行動の代償を払わなかった。払ったのは私たちだったのだ。
金融規制は常に役立つとは限らない
金融危機について語るときによく耳にするもう一つの言葉が「規制」だ。一部の人が言うのとは反対に、すべてが崩壊したとき、たくさんの規制が存在していた。中には1929年の有名な大暴落とその直後に訪れた大恐慌にまで遡るものもある。しかし、これは2008年の危機から学ぶべきもう一つの重要な教訓だ。規制は時に、善よりも害をもたらすことがある。規制を次々と積み重ねていくと、効果的な政策監視を実施することがより困難になるのだ。
ほとんどの場合、こうした過剰なルールは、人々がそれを回避する新しい創造的な方法を見つけることを促すだけで、最終的には事態を悪化させる。これが「レギュレーションQ」で起きたことだ。レギュレーションQは普通預金口座などの銀行預金に最大金利を設定していた。レギュレーションQは1980年代半ばまで機能していたが、米国の銀行がこの規制の対象外である欧州の銀行に資金を預け、その後米国に資金を戻すことで規制を迂回し始めた。つまり、規制当局が期待したように悪質な商慣行を抑止するのではなく、当局の仕事を増やすだけだったのだ。一つの潜在的な解決策は国際規制の枠組みを作ることであり、これはG8やG20サミット会議の主要な議題となっているが、これらの会議はまだあまり生産的とは言えない。規制に関するもう一つの厄介な現実は、金融を極めて複雑にし、それが一般的に顧客よりも金融機関に利益をもたらすということだ。
規制の追加は、一般の顧客が基本的な取引さえも理解することをより困難にする可能性がある。そして、分野の専門家とされる人々に依存するようになると、利用されることに対してはるかに脆弱になる。米国証券取引委員会(SEC)は米国で金融規制の執行を担当しており、その目標はシステムを可能な限り透明にすることだ。しかし、一般人に提供される情報があまりにも専門用語に溢れ、それが別の言語であるかのような状態では、自分のお金に何が起きているのかを本当に知ることは決してできないだろう。そして、部外者が闇に包まれている限り、金融セクターにとってはこれまで通りのビジネスが続くのだ。
金融セクターは再構築が必要であり、前向きな変化は内部から生まれるべきだ
今日の政治は分裂的だが、ほとんどの人が同意できるはずのことが一つある。勤勉な人々の生涯の貯蓄を犠牲にし、政府が納税者のお金で大手銀行を救済せざるを得なくなるような、あくどい取引で金融セクターが利益を上げるのを止めなければならないということだ。再び危機に陥らないことを確実にしたいなら、信頼を回復する必要がある。これは、専門家が顧客の利益よりも自分の利益のために行動する誘惑を取り除く形で金融セクターを再構築することを意味する。この方向への一歩は、金融システムにおける仕事をより明確に分離し、ブローカー・ディーラーのような役職がもはや存在しないようにすることだ。
こうすれば、ブローカーは2つの当事者間の成功した取引を交渉したことに対してのみ報酬を受け取るようになり、ディーラーとして行動して自己利益のための金融取引を行うことは禁止される。もう一つのステップは、人々の貯蓄預金を保護し、銀行やその他の金融取引機関から手の届かない場所に置くことだ。これにより、再び大きな崩壊が起きた場合でも人々の生涯の貯蓄が守られ、銀行が顧客のお金を支払いや取引に含める単なる資産として使用することを防ぐことができる。また、銀行の貪欲なトレーダーが遊べる他人のお金を大幅に減らし、彼らが高リスクの取引を行う可能性を減らすことにもなる。しかし、おそらく最も重要なのは、適切な倫理的行動が金融システムの内部から促進されるようにすることだ。SECが数十億ドルの罰金を示唆し、時折それを執行することが、良い行動を促進する効果的な方法でないことは明らかだ。
倫理的な商慣行は、良い手本を示し、同様に倫理的な慣行を順守する人々に報酬を与える経営陣やリーダーによって、組織の内部から浸透させなければならない。明らかに、これは言うは易く行うは難しだ。しかし、すべての変革はどこかから始めなければならない。
要約
本書の核心的なメッセージ: 最近の銀行危機が証明したように、金融セクターは一般の人々にほとんど利益をもたらさない、危険で利己的な怪物になってしまった。 しかし、歴史は、規制が簡素化され、倫理的な商慣行が例外ではなく標準となれば、金融システムが機能し得ることを示している。 相当な再構築によって、金融セクターは再び経済を強化し、私たちの全体的な生活の質を向上させる、価値ある有用なシステムとなる可能性がある。
おすすめの関連書: 『メイカーズ・アンド・テイカーズ』 ラナ・フォルーハー著 『メイカーズ・アンド・テイカーズ』(2016年)は、2008年の危機とその後の不況における金融の役割を調査している。大恐慌以降の歴史をたどりながら、緩い規制と商業銀行と投資銀行の間の曖昧な境界の歴史を追い、危機における銀行、企業、政治家の役割を浮き彫りにする。また、改革を始動させるために権力者が取れる行動も提案している。
