『メーカーズ・アンド・テイカーズ』（2016年）は、2008年の金融危機とその後の景気後退において金融が果たした役割を検証する一冊です。世界大恐慌以降、商業銀行業務と投資銀行業務の境界が曖昧になり、規制が緩和されてきた歴史をたどりながら、危機における銀行・企業・政治家の役割に光を当てます。そして、改革を推し進めるために権力者たちが取るべき行動を提示します。
本書のポイント：巨大金融の支配のもとで、私たちはどのように1920年代から2008年へと至ったのか
1929年10月29日、金融市場は大暴落し、大小を問わず何千人もの投資家が貯蓄を失い、大量失業が続きました。1930年代の世界大恐慌はあまりに甚大だったため、政治家たちは二度と同じことが起きないように対策を講じる決意を固めました。それにもかかわらず、2008年に再び考えられない事態が起きたのです。なぜ私たちは、再び深刻な金融危機に陥ってしまったのでしょうか。
過去の教訓を学ばなかったのでしょうか。どうやら学んでいなかったようです。本書では、金融業界がいかに私たちの経済を支配しているかを明らかにします。1920年代から現代までの時間を旅しながら、政治が金融の世界をどう手なずけようとしたのか、業界の巨大企業がなぜ抵抗できたのか、そして新たな危機がどのように生まれたのかを見ていきます。
世界大恐慌と同様に、今回の大不況も欠陥のある金融システムが引き金となった
本書で学べること：
- クレジットカードの背後にいる犯人とは誰か
- なぜゴールドマン・サックスはアルミニウムを動かすのが好きなのか
- GMの利益重視の経営がどのように124人の死を招いたか
負債は、クレジットカードの利用と同様に、金融商品です。負債が発行されるほど、金融セクターは大きくなります。著者が『メーカーズ・アンド・テイカーズ』を執筆していた当時、金融セクターの規模は世界大恐慌直前と同じ水準で、歴史上それ以外の時期には到達したことのない規模でした。今日のアメリカでは、1920年代のアメリカと同様に、信用が蔓延しています。当時のアメリカ人は、主要な家庭用品の約75％を信用（クレジット）で手に入れていました。世界大恐慌の前も、今回の大不況の前も、信用は労働者の賃金低下と株式投資家の急上昇する利益から生じる深刻な所得格差を覆い隠すために使われていたのです。
1929年の金融暴落に至るまでの数年間も、経済バブルが着実に膨らんでいました。そして暴落後、銀行家たちは責任を問われませんでした。聞き覚えがあるでしょう？ 1920年代のバブルは銅価格の下落後に発生しました。ニューヨークのナショナル・シティ銀行などの銀行は、銅山の株式を「堅実な投資だ」と無知な顧客に販売しました。これがバブルを生み、最終的に1929年の株式市場暴落を引き起こしたのです。ナショナル・シティの会長チャールズ・ミッチェルは上院公聴会で世間の非難にさらされましたが、その後すぐにウォール街に復帰しました。実際、彼が刑務所で過ごした日数はゼロでした。
今回の金融危機の責任を負う銀行家たちも同様です。リーマン・ブラザーズの元CEOであるリチャード・ファルドは、現在もマトリックス・アドバイザーズやレジェンド・セキュリティーズで金融業界での仕事を続けています。二つの金融危機の類似点を見ると、私たちは歴史から何も学んでいないのではないかと思えてくるでしょう。次章では、アメリカ経済がどのようにして2008年に1930年代へと逆戻りしたのかを検証します。
世界大恐慌後、信用需要に応えるため金融規制は再び緩和されていった
1929年10月29日の「暗黒の火曜日」の株式市場暴落後、グラス・スティーガル法が施行されました。この新法は、一般市民を銀行の危険な取引から守るために、アメリカの銀行の商業銀行業務と投資銀行業務を分離するものでした。こうした規制にもかかわらず、商業銀行と投資銀行の境界は曖昧なままでした。そして、銀行家たちがこれを再び自分たちの利益のために利用し始めるまで、そう時間はかかりませんでした。
1940年代後半、ニューヨークのナショナル・シティ銀行のウォルター・リストンは、投資銀行業務と商業銀行業務の境界をさらに溶かす新商品を導入しました。それが「譲渡可能定期預金証書」、略してCDです。CDは、より高い金利がつく特別な貯蓄口座の一種でした。これは富裕層の資金を個人の銀行口座から遠ざけ、税務当局が追跡しにくくすることを目的としていました。商業銀行は常に銀行口座を管理してきましたが、リストンはCDを他者が利益を得るために取引できるように販売し始めたのです。グラス・スティーガル法へのもう一つの打撃（そしてリストンのようなトレーダーにとっての勝利）は、1967年に登場しました。クレジットカードです。クレジットカードは、高いインフレが購買力を蝕んでいることに不満を抱いた消費者を背景に発明されました。
クレジットカードは、信用供与と金利に関する規制の緩和に拍車をかけました。商業銀行業務と投資銀行業務の融合が進む中、主導権を握っていたのは銀行家だけではありません。政治家にも役割があったのです。第二次世界大戦後、アメリカ人はより多くの富を期待するようになりました。インフレの上昇が経済成長を妨げ、信用規制の緩和を求める声が高まるなか、カーター大統領は1980年に金利規制を完全に撤廃しました。これにより、銀行は変動金利住宅ローンからデリバティブに至るまで、規制がほぼ不可能な複雑な金融商品を生み出しながら、資金を集めるために好きな金利を提示できるようになったのです。
企業は長期的な成長や顧客のための解決策ではなく、短期的な利益に焦点を当てている
誰かがプールでおしっこをしたら、水全体が汚染されます。経済システムも同じです。金融の世界で起きたことは、経済全体の水を汚染するのです。利益を最大化するための金融モデルが導入されたときに起きたのは、まさにこのことでした。金融の世界では、株主価値の向上を重視するあまり、企業は長期的な企業価値よりも短期的な利益を優先し、コストを削減し、結果として製品の品質を危険にさらすようになりました。
例えば、ゼネラル・モーターズ（GM）は2013年、スイッチの欠陥により何十万台もの車両をリコールしなければなりませんでした。スイッチを担当していたエンジニアは欠陥に気づき、再設計を行いましたが、新しい部品にラベルを貼り直しませんでした。なぜでしょうか？ 厳格でコスト管理を重視する組織の中で、上層部に不具合を伝えることを恐れたからです。国民はGMのミスに対して高い代償を払いました。このスイッチが124人の死者と多くの負傷者を出したのです。株主の利益は、企業がどのように商品を生産するかをも左右します。
これは、消費者需要が企業の提供する製品やサービスを決定するという自由市場の基本概念に反しています。今日、多くのセクターの企業は、新製品で顧客のニーズを満たすことにはほとんど関心がないように見えます。彼らは短期的に株主価値を高めることに集中し続けています。2010年にモルガン・スタンレーのレポートが、製薬業界に対し、研究開発の代わりに株主への還元と企業買収によって価値を生み出すよう求めたことを考えてみてください。これは、私たちが生きるために、そして時に命を救うためにも依存している産業の戦略的決定に対して、ウォール街が持つ力を如実に示すものでした。友人に1ドルを貸してほしいと頼むとします。
相手は承諾しますが、後で2ドル返すという条件付きです。ひどい取引ですよね？ しかし、これこそが現在の株主と企業の関係の本質なのです。
株主は大企業が生み出す革新的な製品に資金を提供しないかもしれないが、その恩恵は享受する
収益性の高い大企業の利益は、主に株主に渡ります。1980年代には、リターンを増やすために企業方針に積極的に影響を与えようとする株主は「企業乗っ取り屋」と呼ばれていました。今日では、彼らは単に「物言う株主（アクティビスト）」と呼ばれ、何百万ドルも稼いでいます。物言う株主は、有名企業の株式を購入した後、取締役会に影響を与えることで株式価値を高めようとします。
アップルと物言う株主カール・アイカーンの関係を考えてみましょう。2012年から2015年の間に、アップルはこの投資家であり実業家でもある人物と他の株主に対して、1120億ドル（そうです、10億の単位です！）を還元しました。これは、アップルの長期的な価値を強化するための新しい革新的な技術開発に回すことができなくなった1120億ドルです。このゲームをしているのはアップルだけではありません。米国株式全体の91％は、アメリカで最も裕福な上位10％が保有しています。株主への還元は富裕層をさらに豊かにする傾向があり、年金基金や株式を保有する一般市民に渡る還元はごくわずかです。
企業が製品を生産するために投資してくれたお金に対して、株主に報いるのは当然のことかもしれません。しかし、物言う株主が研究開発（R&D）に最初に資金を提供することはほとんどありません。通常、イノベーションに資金を提供するのは政府です。スマートフォンに必要な技術の多く——タッチスクリーン、GPS、音声認識、さらにはインターネット自体——は、政府のプログラムや軍事機関の一部として開発され、後に大企業がそれらを収益性の高い製品に変えることができたのです。裕福な個人が、自分たちが開発を助けていない製品の株主還元から利益を得続ける中、多くの人が「どうしてこのような段階に至ったのか」と疑問を抱いています。次章でこの点を検証しましょう。
今日の金融業界のプレーヤーは銀行だけではない——そして銀行も金融だけに留まらない
ここ数十年で、大企業は従来は銀行や金融会社の仕事であった融資や投資にますます関与するようになりました。企業の本業が何なのかを見分けるのは、ますます難しくなっています。今日、ほとんどの大企業には融資部門があります。もともとは自社製品を購入したい顧客に信用を供与するために設立されましたが、融資部門は時間とともに収益性を高めていきました。
成功を重ねるごとに、財務部門はますます大胆になり、より大きなリスクを取るようになりました。例えば、2008年の危機の前、ゼネラル・エレクトリック（GE）は自社の株価を上げるために事業の売買に奔走していました。GEは住宅ローンにも大きな持ち分を持っており、そこから事態が悪化し始めたのです。不動産市場が暴落した後、政府はGEを救済するために、なんと1億3900万ドルもの資金をつぎ込まざるを得ませんでした。企業がますます銀行のように振る舞うようになる一方で、銀行も企業に負けじと張り合っています。2011年、コカ・コーラのチームはアルミニウム市場で何か奇妙なことが起きていることに気づきました。
需要は増えていないのに、価格が上昇していたのです。ゴールドマン・サックスがアルミニウムの保管施設を買収し、抜け穴を巧みに悪用していたことが明らかになりました。在庫を保管して価格をつり上げることは、一定の段階を超えると違法ですが、同じ在庫を施設間で移動させることは違法ではなく、それでも同様に価格をつり上げることができたのです。銀行としてのゴールドマンは商品市場でアルミニウム価格に賭ける一方で、企業として価格つり上げに積極的に関与していたのです。
儲かる賃貸住宅スキームと不適切に管理された退職基金により、銀行は一般市民を犠牲にして利益を得ている
自分の家を誰かに取り上げられ、その相手から法外な家賃を要求されることを想像してみてください。これこそが、2008年の金融危機の前後に起こったことの要約です。銀行が住宅を買い占めて貸し出すにつれて、金融セクターは一般市民を犠牲にして住宅危機から利益を得始めました。2008年の危機の後、米国では住宅販売と家賃の両方が急騰しました。
この傾向は、人々が立ち直り、再び不動産を購入している兆候と読むこともできるでしょう。残念ながら、そうではありません。実際には、多くの低価格住宅が投資グループによって購入され、自宅を購入する余裕のない家族に貸し出されています。これは儲かるビジネスです。投資会社ブラックストーン・グループは4万6000戸の住宅を所有し、同社に19億ドルの収入をもたらしています。そもそも多くの家族が自宅を購入できないのは、手頃な価格の住宅がすべて、それらを貸し出しているのと同じ投資グループによって買い占められてしまったからです。
販売件数は増加しているものの、住宅を所有するアメリカ人の割合は2004年以降減少し続けています。アメリカ市民が買えないのは住宅だけではありません。退職後の生活もまた、金融活動によってむしばまれています。平均的な退職世帯は、退職後の生活全体をまかなうために約10万4000ドルしか持っていません。55歳から64歳の夫婦にとって、これはこれからの20年、30年、40年をまともに暮らすには十分ではありません。これは退職プランの近視眼的な運用の結果です。
企業と同様に、ファンドマネージャーも短期的な成果に対して報酬を受け取ります。長期的で持続可能な成長に戦略を集中させるのではなく、ファンドマネージャーはより大きな勝利のチャンスのために、よりリスクの高い賭けに出ます。しかし、これらのリスクは大きな損失と全体としての利益減少にもつながるのです。
2008年以降、銀行と政治家の癒着が金融システム改革の試みを妨げてきた
私たちが仕事中に子供たちの世話を世話人や教育者に任せるのと同じように、政府が金融システムを見守ってくれることを期待しています。結局のところ、それは政府の責任なのです。では、なぜそれほど管理が行き届いていないのでしょうか？ 2008年にリーマン・ブラザーズが破綻した後、政治家たちは金融セクターを改革する決意を固めたように見えました。
しかし8年が経過しても、批准された改革はごくわずかです。2014年には、連邦歳出法案に数行の条文が追加されました。この法案は表向き、銀行にスワップやデリバティブのような最もリスクの高い商品を放棄させることを意図して書かれたものでした。これらの商品は、株式市場の結果のパフォーマンスに賭けることを可能にするものでした。この目標は、法案に追加された数行によって直接的に損なわれました。さらに、この修正法案の可決に賛成票を投じた政治家は、反対票を投じた政治家よりも政治活動委員会（PAC）から2.6倍多くの資金を受け取っていました。
これらのPACは、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン・サックス、シティグループで構成されており、スワップ市場の90％を支配する銀行たちです。彼らは法案が自分たちのビジネスを損なうことを許せなかったのです。統治と金融がこれほど密接な関係にあることは、驚くには当たらないかもしれません。金融を管理する立場にある政府高官は、任期が終わると通常、金融業界に就職します。銀行が支払う高額な給与は、政府高官に支払われる控えめな公務員給与よりもはるかに魅力的なのです。
1900年以降、35人の財務長官のうち13人は、以前に銀行で働いていました。そして17人は財務長官退任後に銀行業界に入りました。では、金融システムを改革するために何ができるでしょうか？ 次章では、著者の主な提言を探ります。
負債を減らし、金融の透明性を高めることが金融システム修復の鍵となる
金融セクターの規制が緩和される前は、金融の唯一の目的は企業と経済成長を支援することでした。企業が銀行になり、銀行が企業になる時代において、どうすれば金融を再び通常のビジネスを後押しするものにできるでしょうか？ 第一歩は、銀行業務と金融規制の複雑さを軽減し、リスクテイクを抑制することです。毎日、総額81.7兆ドルにのぼる何百万もの金融取引が行われています。
金融システムはあまりに広大で複雑になり、全体を監督することは不可能です。シティグループのような銀行は、それ自体があまりに複雑で、自社の取締役会でさえその活動を監督するのに苦労しています。規制法もまた、透明性とはほど遠いものです。1933年のグラス・スティーガル法と同様に、2010年のドッド＝フランク法も銀行破綻のリスクを減らすために商業銀行業務と投資銀行業務を分離しようとしています。しかし新法は2319ページにも及び（1933年の法律は全部でわずか37ページでした）、商業銀行と投資銀行の境界を再び曖昧にするために悪用可能な新たな抜け穴が数多く存在します。
また、経済を安定させるために負債を制限することも不可欠です。そのためには、市民に貯蓄を奨励し、銀行に対して自己資金の少なくとも20～30％で投資に資金を供給することを義務付ける必要があります。これには政治的勇気が必要です。なぜなら、負債と信用によって政府は経済の停滞を隠すことができるからです。2008年の危機の後、健全な経済が処理できる負債の量には限りがあることが明らかになりました。
最終まとめ
本書の要点：1930年代の世界大恐慌と2008年の危機の背後には、規制されていないリスクの高い金融活動があった。 商業銀行業務と投資銀行業務の境界、商業的利益と政治的利益の境界、企業と銀行自体の境界が引き続き越えられる中で、裕福な株主が利益を得る一方、一般市民は自宅の資金調達に苦労している。 フィードバックをお寄せください： 本書のタイトルを件名にして、ご意見・ご感想をお聞かせください！ さらに読みたい方へ：『ジ・オンリー・ゲーム・イン・タウン』モハメド・A・エル＝エリアン著 2008年の金融危機は、世界経済の状況を劇的に変えました。中央銀行は以前とは大きく異なる役割を果たすようになり、私たちは今、新たな経済リスクと問題に直面しています。『ジ・オンリー・ゲーム・イン・タウン』（2016年）は、これらのリスクと問題の根源、そしてそれらを克服し始めるために何ができるかを概説しています。
