『投資で一番大切なこと』において、ハワード・マークスは長年の市場経験を通じて培ってきた、時に物議を醸す投資哲学を概説しています。彼の見解では、成功する投資には現在の市場のさまざまな側面に注意深く目を向け、その情報を主要なトレンドに逆らうために活用することが必要です。
本書の要点：市場サイクルを理解し、投資成功への道を切り開く
『投資で一番大切なこと』は、賢明な財務判断を行い、多くの投資家が陥る共通の落とし穴を避けるために、現在の市場をどう理解すべきかを示します。段階的な手順を記したマニュアルではなく、本書は示唆に富み、時に物議を醸す投資哲学を概説しています。
本書では、以下のことを学べます：
- 現在の市場に関する一般的な見解が、たいてい間違っている理由
- 市場予測が、たとえ当たってもほとんど役に立たない理由
- 心理学が市場サイクルに強力な影響を及ぼす理由
- 愚かな財務判断が、時に投資家を天才に見せてしまう理由
市場に勝つ機会は稀であるため、成功する投資には鋭い思考が必要
成功する投資家になりたいなら、基本をしっかり固める必要があります。まず簡単な定義から始めましょう。投資とは、価値の上昇を期待して資産に資金を投入することです。さらに一歩進めると、成功する投資とは、誤って評価された資産（低すぎる価格で取引されている資産）を購入し、後に高い価格で売却して利益を得ることを意味します。簡単に聞こえますが、誤った価格設定は稀です。
なぜでしょうか？通常、市場には数千もの参加者がいて、さまざまな資産について積極的に情報を集め、入念に評価しています。こうした徹底的な評価が行われている場合、資産の価格はその内在価値——つまり実際の価値——から大きく離れることはありません。そして資産が適切に価格設定されている場合（これは通常の状態ですが）、そこから利益を得るのは難しいのです。とはいえ実際には、誤った価格設定は起こります。例えば2000年1月、ヤフーの株価は1株237ドルで取引されていました。
しかし4月までに、株価は11ドルまで下落しました。この株を保有していたら、投資は大きな損失を被っていたでしょう。この大きな変動をどう説明できるでしょうか？少なくともどちらかの時点で、価格は間違っていたに違いありません。一般的に、誤った価格設定は大きな利益と損失の可能性を生み出します。しかし前述の通り、こうした誤った評価を見抜くのは難しいことです。
したがって、投資の目標が平均以上のリターンを得ることなら、あなたの思考は他の誰よりも異なり、優れている必要があります。これを第二段階の思考と呼びます。次のように機能します。第一段階の思考は「良い会社だから株を買おう」と言います。第二段階の思考は常識の先を行き、「良い会社だが、誰もがそう思っている。だから株はおそらく過大評価され、割高だ。売ろう」と言います。このアプローチが効果的なのは、すべての投資家を合わせたものが実際に市場を作っているという事実を認識しているからです。第二段階の思考は、市場に従うのではなく、市場に勝つために、他のすべての投資家を考慮に入れます。
価値と価格の関係を理解することが、成功する投資の基盤
投資における最も古いルールは、同時に最もシンプルです。「安く買って、高く売る。」あまりにも明白に思えますが、実践しようとするまでは。そして実際にやってみると、何が安くて何が高いのか疑問に思い始めます。それに答えるには、何らかの客観的な基準が必要です。
私たちの目的にとって最も有用なのは、資産の内在価値です。実際、内在価値を正確に見積もることが、成功する投資の理想的な出発点です。これは企業の一般的な特性——ファンダメンタルズ——を分析することで行います。ファンダメンタルズ分析には、企業の経済的な健全性に関する質問が含まれます。例えば、その会社は利益を上げているか？借金を返済できるか？などです。このように内在価値を正確に見積もることが成功する投資の基盤となります。なぜなら、現在の価格が内在価値を下回っているときに資産を見つけて購入できるからです。
現在の価格と内在価値の関係は極めて重要ですが、多くの人が見落としています。「私たちは資産Aだけを買う」とか「Aは優れた資産クラスだ」と言う人がいます。こうした発言は「この資産ならどんな価格でも買う」と言っているのに等しいです。しかしそれは賢明な財務判断の方法ではありません。言い換えれば、誰かが車を売りたいと言ってきたら、買う前に価格を確認するでしょう。資産でも同じことです。
したがって、資産の価値に対して価格が適切かどうかを確認するために、購入予定者は他の2つの要素——心理とテクニカル——にも目を向けるべきです。テクニカルは価値とは関係ありません。例えば、市場が暴落し、完全な破産を避けるために投資家が価格に関係なく売却するときに起こります。貪欲や恐怖といった心理的要因も、価格に強力な影響を及ぼします。
経済が不安定なときに時々起こる、集団的な買いへの恐怖を考えてみましょう。誰も買わないため、資産の価格は内在価値に比べて低すぎる状態になります。投資には未来と向き合うことが必要です。しかし、将来何が起こるかを確実に予測できない以上、リスクは避けられません。
リスクへの対処は投資に不可欠な要素
投資リスクは、認識しにくいときでも常に存在します。これは価格が高いときに特に当てはまります。価格が下落する可能性が高まるからです。高い価格は、価格が高いままであり続けるという過度の楽観と不十分な懐疑心によって生じます。したがって、逆説的に聞こえますが、リスクを生み出す主な要因は、リスクは低い——あるいは存在しない——という信念なのです。
しかしこれは実際には真実ではありません。実際、価格が下落する可能性がある限り、リスクは存続します。前述の通り、好況時にはリスクはある意味でさらに危険になります。損失の可能性を最も想像しにくいからです。例えば、カリフォルニアで家を購入するリスクを正確に見積もるのは困難です。その家には地震で倒壊するような建設上の欠陥があるかもしれません。それを事前に知る方法はあるでしょうか？
地震が起きるのを待って、家が倒壊するかどうかを見るしかありません。この例が示す一般原則はこうです。リスクは、ネガティブな出来事が大きな損失を生み出したときにしか実際には観察できないのです。それでも前述の通り、リスクは投資プロセスにおいて避けられない側面です。したがって、賢明な投資判断を行うには真剣なリスク評価が必要です。
私たちのほとんどは生まれつきリスク回避的であるため、投資を検討する際には、そのリスクが正当化されるかどうかを考えなければなりません。リスク評価が特に重要なのは、最終的に特定の投資で得た利益や被った損失の額は、最初に取ったリスクのレベルについて何も語らないからです。だからこそ、リスクは投資の内在価値や他の要因とは別に、単独で評価されなければならないのです。
市場サイクルの底で買いに入ることが、最大の利益機会を生む
確実なことはほとんどありませんが、投資の世界には常に頼れる2つのルールがあります。ルール1：人間の本性により、ほとんどのものは循環する。機械的なものは直線的に動きますが、人間はそうではありません。人は感情的で、一貫性がなく、変わりやすいものです。
より具体的には、投資家が感情的になると、市場に循環的なパターンが生まれます。信用サイクルを考えてみましょう。これは、時間の経過とともに信用へのアクセスが増減することを指します。繁栄期には悪いニュースがほとんどなく、リスク意識は完全に消え去ります。その結果、銀行は非常に緩い制限で信用を提供します。極端な場合、銀行は融資を受ける資格のない借り手にまで融資を行います。その後、損失が発生すると、銀行は落胆します。
リスク意識が高まり、それとともに信用制限も強化されます。資本が枯渇し、信用が不足すると、倒産に直面する企業も出てきます。そしてその時点で、プロセスは逆転します。顧客に信用枠を提供する競合が減るため、銀行は高い利回りとより良い信用力を要求できるようになります。時間の経過とともに、より良い基準が繁栄につながり、これが無限に続きます。このシナリオは、人間が関わるプロセスが循環的になる傾向がある理由を示しています。これはルール2につながります。利益と損失の最大の機会のいくつかは、他の人々がルール1を忘れたときに生まれます。
市場の循環性を無視してトレンドを外挿することは、投資の観点から危険です。実際、このような考え方こそがバブルを生み出します。買い手は、他の誰かが自分から買ってくれると確信しているため、株が割高かどうかを心配しません。しかし最終的に、サイクルは逆転し、市場は暴落します。そうなると、買い手は破産を避けるため、価格に関係なく売却せざるを得なくなるかもしれません。そして投資家にとって、これこそが絶好の機会の瞬間です。暴落時に、価格に関係なく売らざるを得ない人から買うことほど素晴らしい投資はありません。
成功する投資をしたいなら、トレンドに逆らい、普通でない掘り出し物を探せ
ほとんどの投資家はトレンドに従う傾向があります。しかし、優れた投資家は正反対のことをします。実際、トレンドに逆らうことが成功する投資の鍵です。なぜなら、群衆はほとんど数学的な規則性で誤りを犯し、異常な市場の乱高下を生み出すからです。市場は割高から割安へと絶えず揺れ動きます。売りたい人よりも買いたい人が多いとき、市場は上昇します。市場が上昇すると、さらに多くの人が買い手となり、市場をさらに膨張させます。
資産の価値は変わっていないのに、コストは大幅に上昇しています。比喩的に言えば、市場の天井は最後の一人が株を買ったときに訪れます。この時点で市場はこれ以上上がれず、買い手の一人が株を売り始めるとすぐに急落し始めます。この極端な変動の原因は何でしょうか？いわゆる群衆の知恵です。それが過大評価または過小評価された資産を生み出し、膨張させます。このため、最も収益性の高い投資判断は定義上、逆張りです。他の誰もが売っているときに買い、逆もまた然り。
掘り出し物は投資の聖杯です。前述の通り、それらは通常、非合理性や市場への不完全な理解に基づいているため、論争を呼ぶもの、恐ろしいもの、人気のないもの、知られていないものの中から探し始めるのが良いでしょう。実際の状態よりもかなり悪いと認識されている割安な資産を見つけることを目標にしましょう。言い換えれば、誰も保有していないものは、需要が上がるしかありません。そして、その資産がタブーから「まあ許容される」程度になっただけでも、良いパフォーマンスを見せてくれるでしょう。最初は居心地が悪く感じるかもしれませんが、最高の機会は他の人があえて行かない場所に存在します。市場予測に従っているなら、これらの投資ツールが時に正しいこともあると知っているでしょう。
市場予測はほとんど役に立たないため、投資家は現在の経済状況をよく理解すべき
しかし、重要な問題は、予測が時に当たるかどうかではなく、予測が一貫して実行可能で価値のある情報を提供するかどうかです。率直に言って、答えはノーです。市場予測にはほとんど価値がありません。人々が未来を予測するとき、それが最近の過去に似ていることに気づくかもしれません。だからといって予測が間違っているわけではありません。実際、ほとんどの場合、未来は過去を繰り返します。
しかし、たまには物事が大きく異なる結果になります。市場の動きに関する予測は、実際の変化を正しく予期したときに最も有用です。なぜなら、多くのお金を失ったり稼いだりするのはそうした瞬間だけだからです。しかし残念ながら、予測は実際の市場の変化を正しく予測する可能性が最も低いのです。2008年の世界的な信用危機と大規模な経済崩壊を正しく予測した予測がほとんどなかったという事実を考えてみてください。1年後、予測者たちは景気回復の最初の兆候に同様に困惑しました。したがって、予測にはほとんど価値がないため、投資家は現在の市場状況をしっかりと把握する必要があります。
誰も未来を予測することはできませんが、賢い投資家は市場サイクルという観点から現在の瞬間を理解しようと努めます。市場サイクルのどの位置にいるのかを把握することは、将来の出来事について貴重な洞察を与えてくれます。しかし、次に何が来るかを正確に知ることができるわけではありません。未来を知ることは不可能ですが、現在を理解することはそれほど難しくありません。いわば「市場の体温を測る」だけでいいのです。投資家は楽観的か悲観的か？メディアは株を買うべきと言っているか、それとも市場から完全に離れるべきと言っているか？
投資の成功を達成するには、分析的および心理的な誤りの源を避ける
金融市場の分析に関しては、多くの人が似たような推論をたどり、似たような結論に達します。しかし、まったく同じ結論に達した人々が、しばしば異なる行動を取ります。それは心理的要因がすべての人に同じように影響するわけではないからです。実際、最大の投資の誤りのいくつかは、貪欲、恐怖、自我、嫉妬といった心理的要因から生じます。
これらの力は、高いレベルのリスクを受け入れることで高いリターンを追求するよう私たちを駆り立てます。貪欲はおそらくこれらの心理的な力の中で最も強力です。それはリスクへの嫌悪感、慎重さ、その他通常は財務的なトラブルから私たちを守ってくれる要素を打ち負かすほど強いものです。貪欲と同様に、恐怖も強力に作用し、深刻な投資の誤りを引き起こします。この感情はリスク回避に対応すると考えるかもしれませんが、実際には恐怖はパニックとして現れ、必要なときに建設的で必要な行動を取ることを妨げます。これらの心理的な誤りの源に加えて、投資家は分析上のミスも犯します。
これらはより単純で、十分な情報がないとき、間違った分析プロセスを適用したとき、計算ミスをしたとき、あるいは関連する何かをうっかり省略したときに起こります。分析上のミスは比較的簡単に避けられます。注意していればいいのです。さらに、投資の成功を達成するには、上で概説したような心理的エラーも避けなければなりません。なぜこれらの感情的要因はこれほど執拗なのでしょうか？
投資は通常、高いレベルのリスクを伴います。特に高いリターンを求めているならなおさらです。そして、そのような大きな成功を追求すると、時に失敗につながり、それが致命的になることもあります。一方、より少ないリスクを取ることで損失を避けようとすれば、驚異的なリターンにはつながらないかもしれませんが、破産することもありません。結局のところ、お金を守りたいなら、驚異的な結果を追求するよりも損失を避けることの方が良いのです。
投資の結果はしばしば偶然の出来事にかかっているため、さまざまなシナリオを想定した投資アプローチを見つける
時々、大きなリスクを取ってそれが報われる人がいます。そして、そのようなシナリオの恩恵を受けるのは素晴らしいことですが、ギャンブルに勝つのはスキルではなく、運と大胆さの結果であることを覚えておく価値があります。実際、運は投資において大きな役割を果たします。市場に関して言えば、成功の多くは適切な時に適切な場所にいることの問題です。
さらに、成功は間違った理由で適切な場所にいることによってももたらされます。実際、結果はしばしば完全に偶然の出来事にかかっています。例えば、ある人が特定の展開を期待して株を買うとします。その展開は起こりませんが、株はそれでも良いパフォーマンスを示します。それによって投資家は非常に洞察力があるように見えますが、実際には運が良かっただけなのです。ご覧の通り、幸運であれ不運であれ、偶然の出来事を想定した投資アプローチを作ることが重要です。
だからこそ投資家は、さまざまなシナリオを通じて自分に役立つ戦略にコミットすべきです。これは、攻撃的戦術と防御的戦術の適切なバランスを見つけることで構成されます。攻撃的戦術は、利益を追求して高いレベルのリスクを受け入れることを意味します。一方、防御的戦術は、利益のためのリスクではなく、損失の回避を基盤とします。市場の状況に合わせて適時に戦術を切り替える能力を持つ人はほとんどいないため、この2つのアプローチのミックスが、さまざまなシナリオを通じてあなたに最も役立つでしょう。
最終まとめ
本書の重要なメッセージ：成功する投資には、市場サイクルを生み出すテクニカルな力と心理的な力の両方を深く理解することが必要です。 リスクを含む多くの異なる要素が作用しています。したがって、リスクへの対処は投資プロセスの重要な部分です。 最終的に、成功する投資には、共通の落とし穴を認識して避けることが必要です。 実践的なアドバイス：投資判断をする前に、まず「市場の体温を測る」ことから始めましょう。
次に財務ポートフォリオと向き合うとき、市場の現在の瞬間を理解するための重要な質問を自分に問いかけてみましょう。投資家は楽観的か悲観的か？メディアは多くの株を買うべきと言っているか、それとも市場から完全に離れるべきと言っているか？こうした質問は、市場の将来の方向性についての洞察を与えてくれます。今が上向きなら、下がる可能性が高い、その逆もまた然り。これを理解することで、自分の投資に関して賢明な行動方針を決める助けになるでしょう。さらなる読書の提案：ナシーム・ニコラス・タレブ著『ブラック・スワン』 『ブラック・スワン』は、認識されるランダム性と予測における私たちの限界についての洞察を提供します。
