1929（2025年）は、近代史上最も壊滅的な株式市場暴落に至る出来事を探求します。抑制のない投機、経済的陶酔感、規制の怠慢が崩壊の条件を生み出し、無限の成長という幻想がいかに一世代を盲目にしたかを明らかにします。
この要約で得られるもの：ウォール街最大の暴落の舞台裏に迫る
1929年の大暴落は私たちの共通のイメージの中にある。脳裏には、窓から身を投げる銀行家たちや、白黒の街角で平帽をかぶった少年たちが恐慌状態の読者に新聞を売る映画のような映像が浮かぶ。時系列も馴染み深い。FOMO（取り残される不安）に駆られた熱狂、バブル崩壊、大恐慌、ナチス、戦争。アンドリュー・ロス・ソーキンは、2008年の金融危機を描いたベストセラー『Too Big to Fail（大きすぎて潰せない）』を出版した後、1929年との類似点をよく尋ねられた。
正直なところ、彼は我々の多くが知っていると思っていること以外、ほとんど知らなかった。しかし、その初期の暴落について読み始めると、何かが欠けていると感じた。ほとんどの記述はチャートやデータ、経済システムに依存し、人間ドラマを無視していたのだ。ソーキン自身による1929年の暴落の研究は、その欠陥を正し、いくつかのよくある誤解を解消することを目的としている。彼によれば、あの鮮烈なイメージはしばしば誤解を招く。例えば悪名高い銀行家の話では、窓から身を投げることは滅多になく、自殺率は1929年以降実際に低下したのである。時系列が正しくても、偶発的な結果が必然的に感じられてしまうのだ。
よくある認識とは異なり、暴落が10年にも及ぶ世界恐慌を引き起こしたわけではない。しかし、ソーキンを案内役として際立たせるのは、彼がバブルを膨らませた男性たち（ほぼ男性ばかりだった）の動機を前面に押し出している点だ。この要約で見ていくように、ウォール街の怪しげな取引は物語の一部に過ぎない。暴落には、自由奔放な金融商品以上のものが必要だ。それには、あまりにも人間的な弱点、すなわち「傲慢」も必要なのである。
1929年の大暴落が打ち砕いた10年の幻想
19世紀のアメリカでは、資本主義と危機は同義語だった。1819年、1837年、1857年、1873年、そして1893年と、何年もかけて形成されたバブルが突如崩壊した。恐慌に陥った預金者は貯蓄を引き出そうと殺到し、流動性危機、景気後退、不況を引き起こした。「陰鬱な科学」の実践者である経済学者たちは悲観主義者だった。
上がったものは必ず下がる、と彼らは言い、その自然法則は物理的な物体だけでなく市場にも当てはまるのだ。1920年代までに悲観主義は時代遅れになっていた。それは強気の景気刺激策の10年だった。1929年初頭、政府の委員会は、当時11年目に入っていた最新の成長期を経て、アメリカはまだその「潜在力のほんの端緒」にしか触れていないと結論づけた。メンバーには後の大統領ハーバート・フーヴァーも含まれていた。ニューヨークでは、ウォール街の本拠地に住むアル・スミス知事が投資家たちに、比喩的な傘を持つ必要はないと保証し、未来は「永遠の日照り」だと約束した。
一方で経済学者エイモス・ダイスは、この国の「楽観的な心理学」を称賛した。彼は、その急速な進歩を考えれば合理的な見方だと述べた。この明るい信条によれば、好況と不況の循環は過去の遺物だった。ブースターたちは、これは継続的かつ複利的な進歩の世紀だと言った。それは致命的な幻想だった。その幻想は、歴史上「暗黒の木曜日」として知られる日に現実と衝突した。1929年10月24日の取引終了時までに、恐怖に駆られた投資家が崩壊しつつある市場から脱出しようと殺到し、1300万株が投げ売られ、40億ドルの株価が消し飛んだ。
10月29日——「暗黒の火曜日」——にはさらに140億ドルが失われた。ロックフェラー家を含むアメリカの金融大手は、問題に資金を投じ、投資家の信頼を回復しようと有害な株を買い占めた。それはうまくいかなかった。下落は続いた。世界恐慌が迫っていた。暴落の大規模研究の著者である経済学者J・K・ガルブレイスは、アメリカではこれまでにも人々が他の人々に騙されることはよくあったと書いた。
しかし1920年代には、彼らは大規模に自らを欺くことに成功したのだ。その集団的な妄想は、株式市場の投機の具体的な仕組みと同じくらい私たちの物語にとって重要だ。合理的なはずの行動者がなぜリスクを計算し、良いアイデアとひどいアイデアを見分ける能力をすべて失ったのか？この質問に答えることで、1929年が私たちの現代にどのような教訓を持ちうるのかも見えてくるだろう。
借金は強力な楽観の推進力
20年代に楽観的であるべき十分な理由があった。進歩はいたるところにあった。電灯が薄暗い通りを照らし、自動車が馬に取って代わり、掃除機や洗濯機といった近代的な便利品が当たり前になった。技術的ブレークスルーは文化を一変させ、莫大な利益を生み出した。
ラジオを例にとろう。1921年から1928年にかけて、当時のエヌビディアとも言える米国ラジオ社（RCA）の株は1ドルから85ドルに上昇した。しかし、真に変革をもたらしたのは製品ではなく、ある考え方だった。借金して支出することは、アメリカでは長い間疑いの目で見られてきた。多くの人にとって、それは絶望の行為であり、財政面でも道徳面でも人格の悪さを示すものだった。ゼネラルモーターズは1919年に自動車のクレジット販売を始めたことで、この古いタブーに最初の一撃を加えた。
数年も経たないうちに、アメリカ人は新しい「分割払い」制度を使って、トースターからコート、休暇まであらゆるものを購入するようになった。クレジットはすぐに経済の生命線となった。借金に対する考え方の変化は、人々のウォール街に対する認識を変えた。金融センターはこれまで決して好かれてはいなかった。不祥事や、経験の浅い投資家——いわゆる「ダム・マネー（愚かな資金）」——を食い物にする悪徳銀行家とあまりに密接に関連付けられ、大きな人気を博すことはなかった。しかし、借金の受容性が高まるにつれ、ウォール街の魅力も広がった。株に投資することは自動車を買うのと同じになった。つまり、「信用取引で」、つまりクレジットを使って行うものになったのだ。
マスコミでウォール街を応援するブースターたちに促され、中流階級のアメリカ人は「信用取引口座」を開いた。仕組みは簡単だった。10％か20％を自己資金で前払いし、残りを借り入れる。市場が上がれば、債務に利子をつけて返済し、利益をポケットに入れる。三桁のリターンが日常茶飯事だった強気相場では、まるでタダ同然の金だった。グルーチョ・マルクスの株式仲買人は、その10年間に何百万人ものアメリカ人が耳にした保証を芸人に与えた。どうやってかは気にしなくていい、「とにかく大金持ちになれると保証します」と。
マルクスのブローカーは詐欺師ではなかった。彼は自分が顧客に勧める株に自身の資金を投資していた。しかし、彼は陶酔させる考え方、すなわち楽観主義に支配されていた。借金はそれがなければ存在しえない。私たちは、将来が今日よりも豊かになると信じているときに借金をする。
借金は、その明るい未来から期待される資源の一部に今すぐアクセスすることを可能にする。問題は、時に借りすぎてしまうことだ。金融危機は通常、私たちがその未来が楽観的に望んでいたよりも小さく、暗いものだと気づいたときに始まる。
チャールズ・ミッチェルがウォール街をアメリカの中流家庭にもたらした
普通のアメリカ人が、ある朝目を覚まして信用取引口座を開こうという考えを頭に浮かべたわけではない。まずその考えが植え付けられる必要があった。そこで登場するのがチャールズ・E・ミッチェル、別名「サンシャイン・チャーリー」である。
マサチューセッツ州の小さな町の町長の息子に生まれたミッチェルは、電話部品を週給10ドルで売るセールスマンからスタートした。それが1899年のことだ。20年後、彼はナショナル・シティ銀行（現在のシティバンク）の頭取になっていた。彼の手腕のもと、同行は世界最大の証券発行体になった。ミッチェルはすぐに有名人になった。『タイム』や『フォーブス』といった、「金銭的野望の新しいバイブル」とある歴史家が呼ぶ富に執着する雑誌に、輝かしい人物紹介が掲載された。
アイビーリーグの卒業生たちはこぞって彼の門を叩き、記者たちは彼の一言一句に耳を傾けた。そのあだ名が示すように、サンシャイン・チャーリーは楽観主義を擬人化したような人物だった。ナショナル・シティのセールスマンたちが買い手がいなくなったと不平を言うと、ミッチェルは彼らをマンハッタンの高層ビルの最上階にあるレストランに連れて行った。下を見ろ、と彼は通りを指差して言った。600万人がそれぞれの収入で歩き回っており、その収入は何百万ドルにもなり、誰かが貯蓄を何に使うべきか教えてくれるのを待っているのだ。「よく見ろ」と彼は結論づけた。「十分な昼食をとり、それから下りて、彼らに教えてやれ」
株式は、その10年の他の革新や便利品と何ら変わらない、とミッチェルは言った。掃除機や自動車と同様、投資も生活をより快適にするものだ。もしそれらをクレジットで買えるなら、なぜ株だけ違うべきなのか？ ミッチェルの指導のもと、ナショナル・シティは初めて投資を行う人たちに説得力のある提案をした。自分で10ドルを出し、残りの90ドルを借りるとしよう。
すると100ドル分の優良株が手に入る。1年で価格が倍になったとする。むしろそれは控えめな想定だ。仮に金利が20％だとしよう。実際はもっと低いだろうが、そうだとしても。それでも82ドルの利益が残る計算だ。
それは820％のリターンである！ 飛びつかない理由があるだろうか？ それは効果を発揮した。1929年秋までに、ナショナル・シティは現在の価値で約120億ドル相当の株を販売していた。もちろん、この仕組み全体は、誰もがこの線が上がり続けると信じている間だけ機能した。しかし、それがサンシャイン・チャーリーの本領だった。人々の精神を高揚させ、古き良きアメリカの経済的機会という福音を広めることだ。
低金利、強気の応援、そして停滞する経済が1929年暴落の完璧な条件を整えた
今日の投資家は信用取引で借り入れるために50％を自己資金で用意しなければならない。もし1920年代にナショナル・シティの仲買人のオフィスを訪れていれば、彼らが求めたのはわずか5％だった。価格が上昇すると何が起こるかは見てきた通りだ。借入金は利益を拡大する。問題は、価格が下落するときには損失も拡大することだ。
100ドルの株が80ドルに下がれば、投資家の10ドルの元本は消し飛ぶ。その時点でブローカーは「追証（マージンコール）」、つまりローン返済か追加の担保を差し出すよう要求する。もしそれができなければ、彼の株は売却される。ブローカーが下落する市場に株を投げ売ることは、他の人々にとっても退場の良いサインとなる。一言で言えば、それが1929年の秋に起こったことだ。しかし、暴落の物語は価格の急落だけでは終わらない。
ウォール街を壊滅させた嵐は、1927年にイングランド銀行が金利を引き下げたことに端を発していた。借入をより安くすることが、需要を刺激し投資を促進する助けになる、という考え方だった。当時まだ「世界の工場」だったイギリスは、景気が低迷しており、両方を必死に必要としていた。しかし、低金利は資産に対するリターンの縮小も意味した。これがロンドンからニューヨークへの金と資本の流出を引き起こした。世界経済の危険な不均衡を阻止するため、連邦準備制度理事会（FRB）は自国の金利を引き下げ、アメリカでも借入がより安くなった。
借金して購入することへのアメリカのタブーが崩れたのは、この安いクレジットの過剰供給と時期を同じくしていた。強気の株式市場とその有名人による応援団をその組み合わせに放り込めば、バブルの完璧なレシピが出来上がる。1927年から1929年の間に、ダウ・ジョーンズ工業株平均は250％上昇した一方で、工業生産は横ばい、自動車販売は減少、建設は停止、企業利益は減少した。市場は持続的で急激な成長を織り込んでいたが、経済はそれを実現できていなかった。FRBは商業ローン金利を引き上げ、銀行が投機家に融資するのをやめるよう促して株式市場を冷やそうとした。しかし、その治療は病気よりたちが悪かった。
安いクレジットの上に築かれた市場は、突然の借入コスト上昇に対応できなかった。株価は1929年9月3日にピークを打ち、その後下落し始めた。投資家たちが価格は下がらざるを得ないと気づくにつれ、売りの少しの流れは着実な流れに変わった。10月24日、大量の売り注文がウォール街を揺るがした。追証が発動され、投資家たちは追加の担保を用意するために売却を余儀なくされた。それが価格をさらに押し下げ、同じサイクルが再び始まった。
暴落を引き起こしたのはウォール街だが、大恐慌を作ったのは政策
暴落は巨額のペーパー資産を消し飛ばした。その中には、ミッチェル指導下のナショナル・シティが販売した120億ドル相当の株の大部分も含まれていた。資本主義の酸素である信頼は、大幅に不足していた。しかし、それだけでは10年にも及ぶ経済停滞を引き起こすには不十分だった。1929年の暴落を世界恐慌に変えたのは、その後に下された決定だった。
政府と連邦準備制度理事会の両方が過ちを犯した。最も深刻なものの一つは不作為の罪、すなわち預金保険を提供しなかったことだ。銀行が破綻すると、預金者はすべてを失った。それがほんの数回起こるだけで人々は教訓を学んだ。銀行から貯蓄を引き出して自宅のマットレスに隠せる者は、まさにそうした。手元に資金のある銀行は貸し出しをやめ、代わりに資金をため込んだ。
1929年から1933年の間に、アメリカで流通する貨幣量は3分の1減少した。貨幣が減れば支出も減る。物価が下落し始め、債務の実質的な価値が上昇した。すぐに人々はその債務を返済する余裕を失い、倒産の波が国中の企業を閉鎖に追い込んだ。それはさらなる雇用減少と一層の経済収縮を意味した。このデフレスパイラルは回避できたかもしれないが、ハーバート・フーヴァーの自由放任主義の政府は、市場が自らを修正するのを信じていた。
FRBの、金本位制を如何なる犠牲を払っても守るという政策が恐慌を深刻化させた。金本位制の下では、ドルは金に対して固定価値を持っていた。金が国外に流出すれば、FRBがその価値を維持する能力が脅かされた。1930年に金が国外に出始めると、FRBはそれを呼び戻すために金利を引き上げた。しかし、その高金利が借入を妨げ、投資を抑制し、消費者需要を弱めた。結果はさらなる収縮だった。
皮肉なことに、株価は1930年春に50％回復していた。アメリカ史上、株式にとって最悪の年は1929年ではなく、ダウが50％下落した1931年だった。アメリカが完全に回復するのは第二次世界大戦まで待たねばならなかった。暴落の責任はウォール街にあったが、国を恐慌に陥れたのはアメリカの政策立案者たちだった。
暴落後の規制はウォール街を手なずけた、ただし束の間だけ
暴落後、アメリカは正統性の危機を経験した。「人々は政府に信頼を持てず」とある上院議員が述べたように、「産業界の指導者や銀行家、経済学者、統計学者、さらには自分自身さえも信頼できない」。システムへの信頼をいくらか回復させるという任務は、1932年のウォール街調査を主導するために任命された弁護士、ファーディナンド・ペコラに委ねられた。シチリアの靴屋の息子であるペコラは、自ら学費を稼いで法科大学院を卒業し、ニューヨーク地方検事局に入った。
高い地位の犯罪を粘り強く追及する捜査官として、彼は卑劣な政治家や自分たちが法律の上にいると考える金銭崇拝者たちを追うことで名声を築いた。後者を追及したことで、彼は「ウォール街の地獄の猟犬」というあだ名を得た。ペコラの調査は1932年3月4日に始まった。ウォール街に根付いた自己取引の文化を暴くのに、多くの掘り下げは必要なかった。元大統領カルビン・クーリッジや少なくとも一人の最高裁判事を含む公人たちが、JPモルガンのような銀行から割引株や内部情報を得ていた。企業は経営陣が巨額のボーナスを受け取る一方で、日常的に損失を隠蔽していた。
ナショナル・シティは、ラテンアメリカ諸国への不良な融資を、より質の高い株と抱き合わせにしてから、何も知らない投資家に転売することで隠蔽していた。チャールズ・ミッチェルを含む銀行家たちは、自分の銀行の金庫から自分たちに無利子の融資を与えていた。1933年、新たに選出されたルーズベルト政権は、ウォール街を封じ込めることを目的とした規制攻勢を開始した。1933年のグラス＝スティーガル法は、商業銀行と投資銀行の間に一線を引き、貸し手が一方で預金を受け入れ、他方で市場で賭けをすることをもはやできないようにした。新たに設立された証券取引委員会（SEC）は、公開市場を監視し、情報開示ルールを施行する任務を負った。初めて、小口投資家は自分たちの背後に意味のある監視の目を持つことになった。
預金保険も導入され、銀行破綻時のアメリカ人の貯蓄が保護されるようになった。しかし、物語はここで終わらない。20世紀後半、ペコラ調査後に構築された規制の枠組みは解体された。1999年、グラス＝スティーガル法の主要部分が撤廃され、金融はルーズベルト時代の束縛から解放された。過剰なレバレッジと弱い監視がその結果であり、2008年の金融危機の二つの中心的な要素となった。その暴落の前年、主要株は40％以上上昇した。
今日、ハイテク株中心のナスダック取引所は1年で30％上昇することがある。1920年代末と同様に、今日の株式市場の活況は、安いマネーの過剰供給に大きく依存している——この場合、2008年以降の量的緩和によって生み出されたドル、ポンド、ユーロである。2020年代の技術的ブレークスルーと、それを取り巻く応援の熱気も、以前の時代を彷彿とさせる。ある角度から見ると、それはバブルに非常に似ている。問題は、それが破裂するのかどうかだ。
最終的なまとめ
このアンドリュー・ロス・ソーキン著『1929』の要約では、1920年代が明るい楽観主義の10年だったことを学んだ。活況を呈する株式市場、革命的な技術、うなるような経済は、何百万人ものアメリカ人に、良い時代が続くと信じ込ませた。ウォール街の応援団や有名銀行家たちは、普通の人々にこの流れに乗るよう説得し、安いクレジットの過剰供給が彼らが借金で投機することを可能にした。その結果がバブルだった。
投資家たちが価格が経済の現実とかけ離れていることに気づいた時、底が抜けた。暴落を引き起こしたのはウォール街だったが、その後のまずい政策運営がアメリカ——そして世界の他の国々——を10年に及ぶ世界恐慌へと引きずり込んだ。以上でこの要約を終わります。お楽しみいただけたなら幸いです。可能でしたら、ぜひ評価をお寄せください。フィードバックをいつも感謝しています。また次回お会いしましょう。
