『神よりも金を』は、世界の金融と私たちの日常生活に計り知れない影響を与える、巨大で謎めいた組織であるヘッジファンドに鋭く切り込む一冊です。その歴史を振り返り、いかに発展し、現在どのような運用を行っているのかを明らかにします。
何が学べるのか？ 史上最も成功したヘッジファンドの投資戦略を学ぶ。
ヘッジファンドは普段、金融の表舞台に立つことを避ける。その成否は、市場でまだ開拓されていない隙間を見つけられるかどうかにかかっているからだ。歴史を振り返ると、最も成功したヘッジファンドは、ライバルたちがその仕組みを理解するよりも先に、まったく新しい投資手法を編み出してきた。この要約では、その秘密を解き明かし、いつ、どのように大きく賭けるべきかという核心的な洞察を提供する。さらに、以下のような驚きの事実も明らかになる。
- ある投資家が8分で3000万ドルを稼いだ方法
- 小さなヘッジファンドが人口2億4000万人の国の経済を好転させた方法
- なぜヘッジファンドには投資銀行のような税金投入による救済が一切不要なのか
ヘッジファンドは「割高株の空売り」などを含む複合的な投資手法を取る。
「ヘッジファンド」という言葉を聞いたことがある人も多いだろう。それは何を意味し、実際にどのように機能するのか？ 1949年、A・W・ジョーンズによって最初の「ヘッジド・ファンド（hedged fund）」が設立された。それ以来、ヘッジファンドは巨大な金融機関へと成長している。現在、大多数のヘッジファンドはジョーンズの原型を忠実に踏襲しており、それは株式市場において複合的なアプローチを取るものだ。具体的にはこういうことだ。他の投資家と同様に、ヘッジファンドの運用者は「ロング（買い持ち）」を行う。将来有望な企業の株を選んで購入し、価値が上がることで利益を得ようとする。しかしヘッジファンドを特別たらしめているのは、同時に株価が下がることにも賭ける点だ。この手法を「ショート（空売り）」といい、将来性に乏しい企業の株を借りて売却し、価格が下がったところで買い戻すのである。
たとえば、ある企業が過大評価されていると考えたとしよう。あなたは証券会社に連絡し、その企業の株を50株借り、1株2ドルで売却する。これで50株の「ショート」状態となる。うまくいけば翌週、株価が1ドルに下落し、あなたは50株を買い戻して貸し手に返す。この取引で手元には50ドルの利益が残るというわけだ。ヘッジファンド運用者は本質的に市場を深く理解しており、ロングとショートを駆使して利益を最大化する術を知っているが、多くの場合、自己資金は少ない。
そこで彼らは大金を貸してくれる投資家を見つけ、ヘッジファンドはその資金をもとに大規模な投資を行う。これが収益の源泉だ。また、他人の資金を運用しながらも、ヘッジファンド運用者は生み出した利益の一部を「成功報酬」として自らの取り分にする。これが成功へ向けた強い動機付けとなっている。
ヘッジファンドにはギャンブルの要素もあるが、実際にはリスク回避的だ。
「ヘッジファンドはポーカーとあまり変わらないのでは？」と不安になる人もいるかもしれない。株が上がるか下がるか、なぜ彼らには分かるのか。悪い賭けに出て全財産を失わないという確信は、どうして持てるのか。もちろん、株式取引には常にギャンブルの要素がつきまとう。取引の結果を完全に予測できる者など誰もいないからだ。
しかし、ヘッジファンドのポートフォリオは分散されているため、投資家にとって実際のリスクはそれほど高くない。トレーダーはロングとショートを組み合わせた多様なポートフォリオを構築することで、市場変動への防御策とする。たとえば市場全体の指数が上昇し株価が跳ね上がれば、ロングの株からの利益がショートの小さな損失を補填する。逆に市場が下落し株価が下がれば、ショートの利益がロングの損失を穴埋めする。このようにロングとショートを混在させておけば、市場がどう動こうと投資全体は守られる。この戦略はヘッジファンドをリスクから守り、成功をほぼ確実にする。
さらに、ヘッジファンド運用者は総じて慎重だ。彼らは顧客の資産とともに、自分自身の資金も同じファンドに投じていることが多い。負けトレードをすれば自分の貯蓄も吹き飛ぶ可能性があるのだ。だからこそ、トレードの前には必ず二の足を踏む。また、ヘッジファンドには政府のセーフティネットが存在しないこともリスク回避の行動を取らせる一因だ。もしヘッジファンドがあまりに多くの悪手を打ち続けて破綻しても、大手銀行のように政府が税金で救済に乗り出すことは決してないのである。
さて、ヘッジファンドの戦略の背後にある理論が分かったところで、実際の天才たちがどのようにこの手法を駆使し、市場で大勝ちしてきたのかを見ていこう。
スタインハート・ファイン・バーコウィッツは、初めて大規模投資を行い、驚異的な成功を収めた。
A・W・ジョーンズが1949年に「ヘッジド・ファンド」で一発当てた後、多くの追随者が現れた。なかでも特筆すべき初期のヘッジファンドが「スタインハート・ファイン・バーコウィッツ」だ。マイケル・スタインハート、ジェロルド・ファイン、ハワード・バーコウィッツの三人が創業したこのファンドは、ジョーンズの原型にほぼ忠実でありながら、誰よりも早く大規模に実行してみせた。それにより、これまでにない利益を叩き出したのである。彼らの戦略はシンプルだった。「大きく賭けて、大勝ちする」ことだ。
この手法が可能になった背景には、1970年代初頭に起こった株式市場の変化がある。大口であれば、まとめて買い取る意思のある者に対してのみ、株式が大幅な割引価格で提供されるようになったのだ。スタインハート（会社の推進役であり、後に彼の成功は「ギャンブル遺伝子」の産物だと言われた人物）は、大勝負を仕掛ける度胸を持った数少ない投資家だった。彼はこの新たな環境で大いに羽ばたいた。たとえば、ある時スタインハートは破産した鉄道会社の株70万株を買い占め、すぐに転売することでわずか8分で100万ドルを稼ぎ出した。こうした莫大な利益は、単なる幸運ではなく、スキルと戦略の賜物だった。
実際、スタインハート・ファイン・バーコウィッツが活躍したのは、他のヘッジファンドがインフレの荒波にのまれて次々と倒れていった時期である。1960年代末から市場を襲ったインフレによって、最大手のヘッジファンドですら1968年から1970年の間にそれまでの資金の3分の2を消失した。一方、スタインハート・ファイン・バーコウィッツはこの荒れた時代にファンドをスタートさせただけでなく、大勝ちを収めたのだった。
コモディティーズ・コーポレーションは徹底したデータ分析で市場変化を予測した。
「コモディティーズ・コーポレーション」もまた、ヘッジファンド史に名を残す巨人だ。1970年代初めに設立されたこの会社は、A・W・ジョーンズの原型をさらに改良することになる。
コモディティーズ・コーポレーションが行ったのは、深い分析を通じて市場の変化を予測することだった。同社の社長、F・ヘルムート・ウェイマーは根っからの科学者であり、金融にも科学的な手法を持ち込んだのも当然といえる。彼と彼のチームは、ココアや小麦、豚バラ肉といった商品先物に賭けた。その際、業界専門家の知見を頼りに、天候や生産量などの情報を綿密に分析したのである。このアイデアそのものは画期的だったが、ウェイマーは自らの手法を盲信していた。そのため、トウモロコシごま葉枯病（真菌性の病害）がアメリカの畑を襲った時も、外部の専門家の意見を無視し、自ら雇った植物病理学者の言葉を信じることにした。
ウェイマーはトウモロコシの価格下落に賭けたが、相場は急騰した。結果、コモディティーズ・コーポレーションは倒産寸前にまで追い込まれる。しかし、完全に沈むことはなかった。この事故で危うく破産しかけたものの、高度なデータ分析によって窮地を脱したのだ。トレーダーたちは生産状況の分析を捨て、代わりに金融状況の分析へと軸足を移した。さらに、市場の動向が投資家の心理的反応によって左右されることを見抜き、コモディティーズ・コーポレーションは投資家心理の研究に乗り出した。
その研究から得られたのはシンプルな洞察だった。投資家は株が上がれば買いたくなり、それがさらに株価を押し上げる。逆もまた然りで、株価が下がれば売りたくなり、それがさらに価格を押し下げる。コモディティーズ・コーポレーションはこの心理を利用し、最初の上昇の兆しが見えた段階で株を買い集め、その動きが他の投資家の買いを誘うことを期待した。つまり、雪だるま効果を生み出そうとしたのだ。この戦略は見事に的中し、1970年代が終わる頃には、コモディティーズ・コーポレーションの資本はわずか100万ドルから3000万ドルへと急増していた。
ジョージ・ソロスは通貨に賭けることでヘッジファンド史に名を刻んだ。
ヘッジファンド史の次章を飾るヒーローを紹介しよう。1973年（当初は異なる名称で）にジョージ・ソロスが立ち上げた「クォンタム」だ。クォンタムが大きな成功を収めたのはその10年後、1980年代のことで、当時通貨は安定していると広く信じられていた。経済が均衡状態にあり、とりわけドルは投機や暴落とは無縁と考えられていた時代である。実際多くの人々にとって、ドルを信頼することは愛国心の現れでもあった。
ドルが暴落するのは、アメリカ製品の海外需要が減り、国内で海外製品の需要が高まった場合だけだと多くの人は考えていた。そしてそんなシナリオはありえないとも思われていた。ドルが安定視されたもう一つの理由は、たとえ投機家が将来の価値を予測できたとしても、それに影響を与えるための行動は何も起こせないという考え方にあった。そこに満を持して登場したのがジョージ・ソロスであり、彼は通貨に関する従来の常識を完全に覆した。ソロスは通貨を安定した対象とは見なさなかった。そして、株に賭けるのではなく、通貨そのものをトレードすることを決意する。そのためにまず、資本フローや政治情勢といった様々な要因が通貨の価値にどう影響するかを徹底的に理解しようとした。
そして1985年、ソロスは最初の大きな通貨トレードに打って出て、ドルが下落する方に賭けた。彼は大量のドルを「ショート」し、同時に安定した外貨を買い集めた。そうすれば後でドルを買い戻せるからだ。当初は彼の予想が外れたかに見えたが、1985年9月22日、アメリカ、西ドイツ、日本、イギリスの財務担当大臣たちがドル安を誘導する決定を下した。その結果、ジョージ・ソロスはたった一つの政治イベントから2億3000万ドルもの利益を得た。後に彼は、こうしたイベントそのものに影響力を行使できる存在となっていく。
タイガーは最良の銘柄だけを選び抜くメソッドを開発した。
1980年には、やはり影響力の大きいヘッジファンド会社「タイガー」がジュリアン・ハート・ロバートソンによって創業された。タイガーが誕生した当時、ほとんどのトレーダーは実のところ、株そのものにはさほど関心を払っていなかった。今日では、株式市場で取引するには、どの株が値上がりしそうかを見抜く目が役立つというのは常識だ。しかし当時、ほとんどの金融会社はそう考えていなかった。
これまでにもいくつかの古典的な株式取引の手法を見てきた。スタインハートは大規模トレードを実践し、コモディティーズ・コーポレーションは複雑な科学的方程式で市場に挑み、ソロスは政治イベントを利用するニッチを見つけた。しかしタイガーが登場するまで、単に「最良の株を選ぶ」ことだけでヘッジを行おうとする者はいなかった。タイガーファンドが秀でていたのは、まさにこの銘柄選択だった。ロバートソンと彼の小さなチームは、企業の将来性だけでなく、その株式を購入するために使える通貨や商品の観点からも、株価に関連するあらゆる情報を分析した。その情報を武器に、タイガーファンドは市場で誤った評価を受けている企業を探し出し、割高なのか割安なのかに応じて「ロング」または「ショート」で取引を行った。この戦略は会社に莫大な利益をもたらした。たとえば1985年、タイガーは航空機部品を流通させる「アヴィアル」社の割安な株を発見した。
ファンドは1株12.50ドルで株を買い、後に2倍の25ドルで転売した。同様に、タイガーは「エンパイア航空」の全株式をわずか1株9ドルで買い占め、1株15ドルで売り抜けた。創業者がその年の成果を誇らしげに投資家に綴った手紙には、奥様にダイヤモンドの買い物をさせたくなければ、この手紙を見せないように、といった冗談まで添えられていた。
ファラロンは損失責任をトレーダーに負わせることで確固たる名声を築いた。
もう一つ、ヘッジファンド史に不朽の名を刻んだ重要な会社がある。それが、1985年にトム・ステイヤーが創業した「ファラロン」だ。ヘッジファンド業界へのファラロンの最大の貢献は、トレーダーに損失の責任を負わせたことにある。同社の登場まで、トレーダーたちの主な動機付けは成功報酬だったが、これはファンド全体の収益にとってマイナスに働くこともあった。成功報酬の仕組みについてはすでに述べた。ヘッジファンドは利益の一部を自らの取り分とすることで、トレーダーにより高い収益を追求させる。
しかしこの慣行には欠点もある。より大きな利益を得るには、より大きなリスクを取らねばならないことがあるからだ。そして儲けが出れば恩恵にあずかりつつ、損失の痛みを感じないトレーダーは、一発逆転を狙った無謀すぎる賭けに出る可能性が高くなる。大方のヘッジファンドは「勝てば自分のもの、負けても他人の損失」という原則で動いており、成功報酬のおかげで稼いだ利益の相当額を懐に入れられる一方、業績の悪い年に損失を被っても、それほど厳しい責任追及を受けることはない。ところがファラロンは他のヘッジファンドとは異なり、リスクをより公平に分配し、トレーダーに自らの損失を負わせようとした。ステイヤーのファンドは最初の「イベント・ドリブン型」ヘッジファンドとして知られており、買収や倒産といった様々なイベントが価格評価に与える影響を分析することに特化していた。しかしファラロンの成功の真の秘密は、洗練された経済戦略とは無関係だった。
それはむしろ、強い誠実さの倫理にあった。ステイヤーは社員たちに、自分の貯蓄をファンドに投資し続けることを義務づけた。そうすれば、悪い賭けをした時に「痛みを感じる」からだ。これにより、トレーダーは大きなリスクの前に必ず立ち止まって考えるようになった。この方針はファラロンの評判に計り知れない影響を与えた。実際、1990年にはあのイェール大学までもがファラロンに投資した。そのわずか3年前、大学側はヘッジファンドへの関心は皆無だと述べていたのである。ここまで見てきたように、ヘッジファンドは短時間で巨大な富を生み出せる。そして富は力を伴うため、時に政治の世界でも影響力を発揮することになる。
国際危機が起こるとき、ヘッジファンドは英雄にも悪役にもなる。
今のアメリカでは、政治家でなくても政治の世界に入り込める。途方もない影響力さえあればいいのであり、それは大半のヘッジファンドが確実に主張できるものだ。なぜ彼らはこれほど影響力があるのか？ ひとつには、ヘッジファンドには巨額の資金を一気に投資し、国ひとつの経済すら壊滅させる力があるからだ。まさにそれが1990年代初頭のヨーロッパで起きたことである。
ベルリンの壁が崩壊し、大陸全体が政治的な大混乱に巻き込まれると、その余波は欧州の通貨を直撃した。とりわけ悪かったのがイギリス・ポンドで、為替レート表の最下層で低迷していた。ヨーロッパの苦境はジョージ・ソロスにとってはご馳走であり、彼はすぐさまポンドの空売りに動いた。イングランド銀行は通貨を守り切り下げを回避しようと270億ドルを費やしたが、その努力は実らず、ソロスに10億ドルもの利益をもたらした。しかし、ヘッジファンドがもたらすのは経済の破壊だけではない。
場合によっては、経済を救うことすらある。その巨大な規模と守備範囲ゆえに、ヘッジファンドは全世界に手を伸ばすことができ、国際社会の注目を自らの投資先に向けさせることで、ドミノ倒しのように連鎖反応を起こし、最終的にひとつの経済全体を浮揚させることさえあるのだ。これは1990年代後半、独裁者が辞任した後のインドネシアで起きたことだ。同じ頃、同国最大の銀行であるバンク・セントラル・アシアが倒産の瀬戸際に立っていた。その直後には9/11同時多発テロが発生している。これらの出来事が重なり、世界最大のイスラム教徒人口を抱える同国は、海外投資家にとって極めて魅力に乏しい場所に映った。
しかし、ヘッジファンドにとっては必ずしもそうではなかった。2002年、ファラロンはバンク・セントラル・アシアの経営権を買収する。それから5年も経たないうちに、同行の株価を500%以上引き上げたばかりか、模範を示すことで他の海外投資家をこの国に惹きつけ、人口2億4000万を超える国の経済状況を逆転させたのである。
ヘッジファンドは経済への脅威となり得るが、「大きすぎて潰せない」存在には決してならない。
ヘッジファンドが世界中の政府や経済に対して巨大な脅威となっているとすれば、なぜそもそも彼らの存在が許されているのか疑問に思うかもしれない。忘れてはならないのは、金融に内在するリスクはヘッジファンドだけのものではないということだ。他のあらゆる企業や組織と同じく、ヘッジファンドにも様々な形態がある。善良なところもあれば悪質なところもあるが、どちらか一方が業界全体を特徴づけているわけではない。さらに言えば、ヘッジファンドが他の金融機関よりも頻繁に不正や乱用に関与しているという証拠は全く存在しない。
事実、2007年から2009年の金融危機が証明したのは、金融機関は総じて安全とは言えず、いかなる規制もそれを完全に安全にできるわけではないということだ。公共の利益の観点から見て、ヘッジファンドの（時に危険でありながらも）唯一の大きなメリットは、彼らが決して「大きすぎて潰せない」存在にはならない点だ。確かにヘッジファンドは強力であり、その投資は経済に深刻な影響を与え得る。しかしそれは、ほぼすべての主要金融機関について言えることだ。ところが銀行など他の金融機関と異なり、ヘッジファンドの破綻が経済全体を壊滅的な形で台無しにすることはない。例として、2007年から2009年の金融危機の間、政府は更に大きな経済損失を避けるため、税金を投入して投資銀行を救済せねばならなかった。対照的に、2000年から2009年の間に5000本以上のヘッジファンドが破綻したが、金融破局を防ぐために納税者の税金が注入された事例はひとつもなかった。
それは、銀行が他の銀行に融資するからだ。システム全体が相互に連結しているため、一行が破綻すれば、連鎖的に多くが破綻しうる。一方、ヘッジファンドは稀にしか融資を行わず、投資にはるかに焦点を絞っている。よって、ヘッジファンドの危険性は否定できないが、これらの組織には経済を安定させる潜在力もあるのだ。核心となるメッセージ: ヘッジファンドは以下の4つの戦術を組み合わせて運用される。
- ロングで株を買う
- ショートで他の株を売る
- レバレッジをかけて利益を最大化する
- 利益の一部を成功報酬として確保する
最終的なまとめ
ヘッジファンドは国家経済や世界経済に甚大な影響を及ぼしうるものの、投資銀行よりははるかに安全な存在である。
実践のためのアドバイス: 分散された投資ポートフォリオを構築せよ。 市場の変化を分析し、機会がありそうな中核分野を見極めること。ただし、必ず多種多様な銘柄に投資を分散させること。短期の利益を狙った銘柄と、長期の成長を見込んだ銘柄の両方を選ぶとよい。 さらに読みたい人へ: ライアーズ・ポーカー 著：マイケル・ルイス 『ライアーズ・ポーカー』は、1980年代の債券市場の雄、ソロモン・ブラザーズの物語である。モーゲージ債市場の確立を通じ、同社がいかにしてウォール街で最も収益性の高い投資銀行の一つとなったのか、そしてその頂点で何をしたのかを、著者自身の体験をもとに赤裸々に綴った一冊。
