『物理学者、ウォール街を往く。』（2004年）は、理論物理学者が粒子加速器を手放し、ウォール街のトレーディングフロアに足を踏み入れたときに何が起こるのかを描いた、極めてユニークな物語です。宇宙の神秘から金融市場の混沌へと読者を誘い、個人の回想録と深い洞察を融合させています。真実を追い求め、不確実性を受け入れ、数学の限界と人間性の始まりを学ぶ旅の物語です。
本書のポイント：哲学、物理学、金融が交錯するユニークな旅へ
多くの人にとって、素粒子物理学とウォール街のトレーディング企業は、まるで別世界のように思えるでしょう。しかし実際には、ゴールドマン・サックスのような企業が、競争優位をもたらすコンピュータプログラムや予測モデルを開発するために、長年にわたり優秀な学者を引き抜いてきた伝統があります。こうしたモデルを開発する人々は「クオンツ」と呼ばれます。定量的金融、すなわちクオンツ金融の専門家たちです。
しかしこれは単なる金融の物語でも、有用な金融モデルをいくつか開発した一人の男の物語でもありません。エマニュエル・ダーマンの回想録を特別なものにしているのは、それが私たちの限界——個人的なものも普遍的なものも——をじっくりと探求し、不完全な道具で複雑な世界を理解しようとすることの意味を問うている点です。
コロンビア大学での長い7年間
1966年にエマニュエル・ダーマンがニューヨークに到着したとき、彼は映画のような華やかさを期待していました。しかし待っていたのは、はるかに厳しい現実でした。南アフリカのケープタウンの自宅から長距離フライトを終えたばかりの彼は、時差ボケと孤独を抱え、コロンビア大学のインターナショナル・ハウスという薄暗い寮に一人でいる自分に気づいたのです。街は冷たく混沌とし、建物は煤け、聞こえてくる英語のアクセントも馴染みがありませんでした。彼が望んだ温かい歓迎とは程遠く、孤独は身に染みました。それでも彼には計画がありました。コロンビア大学で物理学の博士号を取得する前に、先手を打とうとしていたのです。
アメリカでの初期の日々は間違いなくカルチャーショックでしたが、同時に強烈な野心に突き動かされてもいました。当時、素粒子物理学は絶頂期にあり、ダーマンはその一員になりたいと強く望んでいました。彼は単に科学に興味があるだけではなく、もっと大きなもの、超越的なものを追い求めていました。多くの若い物理学者と同様に、彼は次のアインシュタインになって宇宙の秘密を解き明かすことを夢見ていたのです。
しかし現実はそう甘くはありませんでした。コロンビア大学物理学部の優秀さは、威圧感とプレッシャーを伴っていました。指導教官は彼の学問的な盲点を指摘し、ノーベル賞受賞者のリー・ツンダオ教授のような巨人たちの存在が、自分が本当に太刀打ちできるのかと彼に疑問を抱かせました。徐々に、還元主義——すべては根本的な真理に分解できるという信念——への彼の信頼に亀裂が生じ始めました。かつて最も純粋な知識の形に見えたものが、今では狭量に思えてきたのです。現実世界の複雑さをありのままに捉えることの魅力が、彼の中で大きくなっていきました。
博士号を取得する頃には、壮大な夢はしぼんでいました。かつては魅惑的に見えた物理学者の人生は、長く厳しい労働の連続だとわかったのです。7年間にわたる絶え間ない研究、難解な数式、眠れない夜々の末に、これは一体何だったのだろうという思いが残りました。彼は気づき始めます。知識を創造するとは、単に才能の問題ではなく、持久力とタイミング、そして時に運の問題なのだと。
しかし、そうした不確実性のただ中で、確かなものが一つ生まれました。困難な年月のさなか、ダーマンはコロンビア大学の灰色の廊下に小さな光をもたらしてくれた、同級生のエヴァと出会ったのです。二人の関係は静かに、しかし着実に深まり、1973年に彼が博士号を取得する頃には、二人は結婚していました。理論と抽象に駆動された人生の中で、その人間的なつながりは確かなもの——彼が学界を離れた後もずっと支えとなった、地に足をつけてくれる力だったのです。
オックスフォードで変わる視点
1973年秋、ダーマンは最初のポスドク研究員としての職を得るため、ニューヨークを離れペンシルベニア大学へ向かいました。妻のエヴァは自身の博士号取得のために残らざるを得ず、ダーマンはアカデミア後の生活がどれほど孤独なものかを思い知ることになります。彼はポスドク研究を、雑念のない知的隠遁生活のようなものだと思い描いていましたが、現実はもっと厳しいものでした。就職市場は逼迫し、論文発表へのプレッシャーは強烈で、進むべき方向性はほとんど見えませんでした。それは彼が思い描いた静かな知的生活ではなく、数式と向き合うサバイバルモードだったのです。
ところが、そこに一筋の光明が差し込みました。いわゆるディミューオン事象——粒子加速器実験の特異な結果を研究する分野——が、発表可能な研究成果につながり、それがオックスフォード大学の注目を集めたのです。それは不安と無名からの脱却、そして世界で最も権威ある大学の一つへの就任という、まるで挽回の物語のように感じられました。そして1975年、彼は大西洋を渡り、若かりし頃に夢見た学問の殿堂に降り立ったのです。
オックスフォードは専門的な満足感をもたらしましたが、同時に馴染みのある孤独感も伴いました。エヴァはさらに7ヶ月間来られず、緊密なカレッジ制度の中での社会生活は、彼に外部者意識を抱かせました。形式的には内部の人間でも、文化的にはよそ者だったのです。それでも彼は研究に没頭しました。特にチャームクォークとディミューオンデータに打ち込み、早朝までコードを書き続けました。ペンシルベニア大学での苦闘を経て、彼は研究を論文に変える方法を身につけていました。そしてそれに失敗した場合でも、少なくとも努力から何らかの価値を引き出す方法も学んでいたのです。しばらくの間、彼は充実していました。
やがて生活は落ち着きました。エヴァが合流し、二人は風変わりな同僚とオフィスを共有し、ある種のリズムを見出しました。オックスフォードの冬が衣服の層を突き刺すように寒くても。しかし、もっと深い底流もありました。イギリスに漂う微妙な排外主義は、南アフリカ出身のユダヤ人である彼を常に周縁に置き続けたのです。そして、そうした中で彼はルドルフ・シュタイナーの著作に偶然出会います。オーストリアの思想家による神秘主義と科学の融合は、彼の琴線に触れました。確かに奇妙ではありましたが、純粋なデータでは決して得られない滋養をもたらしてくれたのです。
オックスフォードでの日々の終わりまでに、ダーマンはまた変わっていました。彼は物理学者というより思想家に近づき、知識そのものの境界を問い始めていたのです。この新しい視点を携えて、彼はニューヨークのロックフェラー大学での新しいポスドク研究に乗り出しました。子供の誕生を控え、異例に暑いイギリスの夏の暑さもようやく和らぐ中、彼はオックスフォードを後にしました。より強く、より地に足がついた状態で、次に来るものへの覚悟を決めて。
ポスドク生活の光と影
ロックフェラー大学での日々は、ダーマンにとってオアシスのように感じられました。知的自由と個人的な喜びに満ちた、平和で恵まれた一章でした。授業の負担はなく、木のパネル張りの居心地の良いオフィスで、彼は研究に没頭し、父としての素朴な喜びを味わっていました。幼い息子ジョシュアとの朝の散歩は、一種の精神的な儀式となっていました。
しかし、この学問の楽園でも、亀裂が見え始めました。指導教官のエイブラハム・パイスとの関係は悪化し始め、彼の郵便受けに求人広告が滑り込むなどの微妙なサインが、ロックフェラー大学に長くはいられないことを明らかにしていました。
彼はコロラド州ボルダーに移り、別のポスドク職に就きましたが、ロッキー山脈の美しさも、増大する別離の痛みを紛らわすことはできませんでした。エヴァとジョシュアはニューヨークに残り、さらに最近亡くなった母親への悲しみがのしかかりました。高い評価と研究の自由はあっても、仕事は虚ろに感じられました。やがて彼は痛みを伴う真実と向き合います——学界とはもう終わりにしよう、と。物理学だけではなく、終わりのない研究と不確かな報酬のサイクルそのものから、決別する時が来たのです。
その決断が彼をニューヨークに戻らせ、ベル研究所への就職につなげました。有名な研究拠点は、創造性の避難所というより、企業の回し車のように感じられました。ニュージャージーへの長い通勤と、管理職、タイムカード、蛍光灯の明かりに囲まれた生活に適応する必要がありました。しかし官僚主義の下で、驚くべきことが起こりました。ダーマンはプログラミングにすっかり夢中になったのです。彼はコードを書き、HEQSという、論理と優雅さと実用性を融合したアルゴリズムを設計するなど、ツール開発に没頭しました。
それでも、ベル研究所での5年間はゆっくりした追放のように感じられました。毎晩、彼は帰宅すると愚痴をこぼし、儀式のように同じ不満を繰り返しました。皮肉なことに、ルイ・マルの映画『マイ・ディナー・ウィズ・アンドレ』が、彼の意味への感覚を再び目覚めさせ、かつて追いかけた夢を思い出させてくれたのです。
再燃した情熱と時を同じくして、ウォール街からのヘッドハンターからの連絡が届きました。彼は迷いましたが、一つのオファーが際立っていました。ゴールドマン・サックスがクオンツを必要としており、ダーマンのプロフィールが合致したのです。そして1985年11月、彼はついに理論物理学の世界から永久に足を踏み出し、活況を呈するハイリスクのウォール街の世界へと飛び込みました。それは単なる転職ではなく、自己再発明でした。彼の人生の第2幕を最終的に定義づけることになる、未知への飛躍だったのです。
ウォール街でギアを切り替える
ダーマンが1980年代半ばにゴールドマン・サックスに入社した当時、そこはまだ粗削りで親密な雰囲気を保っていました。従業員はわずか5,000人でしたが、野心に満ち溢れていました。ラヴィ・ダッタトレヤの鋭い指導の下、彼は当時爆発的に成長していた債券オプションの世界に放り込まれました。彼の任務は、ゴールドマンが使用していた不安定な価格評価モデルを改善することでした。
ダーマンが作り出したのはボスコ——古典的なブラック＝ショールズ＝マートンモデルのより洗練されたバージョンの上に構築された、洗練されたユーザーフレンドリーなインターフェースでした。それは瞬く間にヒットしました。トレーダーが直感的にすぐ使えるものを、ダーマンは作り出したのです。そして何より、ブラック＝ショールズ＝マートンモデルの共同開発者の一人であるフィッシャー・ブラックが、ダーマンと彼の作品に太鼓判を押してくれたのでした。
ブラックと出会ったダーマンは、自分と同じ精神の持ち主を見出しました。明晰さ、細部へのこだわり、エレガントな思考に執着する人物でした。これが次の挑戦につながります。ダーマン、ブラック、そして同僚のビル・トイは、債券オプションを評価するためのシンプルでありながら効果的なモデルの構築に着手しました。彼らの目標は、実用的で、現在の債券価格に一致し、金利が実際にどのように動くかを反映するものを作ることでした。物理学者が簡略化された「格子」モデルを使う方法に着想を得て、彼らは短期金利が離散的なステップで動く金融世界を想像しました。長期債券価格は、市場が予想する将来の短期金利とその変動可能性を反映することになるのです。
その成果はブラック＝ダーマン＝トイ・モデル、すなわちBDTモデルとして知られるようになりました。現在の債券価格とイールドカーブのデータだけを使って、将来の1年物金利の全範囲を推定できるようにしたのです。これにより、一つの一貫したフレームワークで多様な市場状況をモデル化することが可能になりました。当初、ダーマンはこれが金利の壮大な統一理論のように機能するかもしれないと考えました。しかし彼はすぐに、そのモデルが実際には何であるか——実用的だが限定的なツールであり、一部の商品には有用だが全てには使えないものであることを見抜きました。
ブラックは現実主義者らしく、それを「as if（あたかも）」モデルと呼びました。市場があたかも短期金利だけを気にしているかのように機能する、という意味です。このモデルは現実世界の複雑さを全て捉えたわけではありませんでしたが、堅実で現実的な近似であり、トレーダーが実際に適用できるものでした。BDTモデルは債券分析における基礎的ツールとなり、論文の執筆と改良のプロセスを通じて、ダーマンは明確さと正確さを重んじるコミュニケーション術を身につけていきました。その教訓は彼のキャリア全体を通じて彼を支え続けたのです。
1988年までに、彼と同僚のビル・トイは共に疲弊を感じていました。ダーマンはすでに2年間で4人の上司を経験しており、不安定さが彼を蝕んでいました。彼はこっそりと面接を受け始めます。ついに、債券分野で伝説的な存在であり、ゴールドマンの倍の給与を提示したソロモン・ブラザーズからオファーが届きました。そこは間違いなく激務で、ある人物は同社をサメに例えたほどです——泳ぎ続けるか、死ぬか。しかしダーマンは飛躍する決断をしました。その秋、彼はゴールドマンを去り、まったく新しい種類の嵐の中へと足を踏み入れたのです。
ソロモン・ブラザーズでの寄り道
ダーマンのソロモン・ブラザーズでの在籍は、キャリアの前進というより、サバイバルの挑戦に近いものでした。彼は大きな期待を抱いて入社しましたが、1年後に疲弊し幻滅して退社しました。仕事は彼をいきなり変動金利住宅ローンの深みに放り込みました。物理学さえも清潔で予測可能に見えてしまうほど複雑な金融商品です。彼は自分より詳しいチームを率いなければならず、毎日が準備不足のテストのように感じられました。実際、学べば学ぶほど、すべてがより混沌としていくように思えました。住宅ローンのモデリングは精密さの問題ではなく、市場行動、人間心理、そして経験に基づく推測の嵐を乗り切ることだったのです。
複雑さ以上に問題だったのは、その文化でした。ソロモンは戦場でした。プログラマーは自分の仕事を囲い込み、協力は稀で、会議はチームの議論というより縄張り争いのように感じられました。ゴールドマンのより協調的な環境と比べると、それは金融版『蝿の王』に足を踏み入れたようなものでした。さらに悪いことに、彼の上司マイクは高圧的で柔軟性に欠けていました。彼は創造性が死に絶えるような有毒な雰囲気を作り出していたのです。
しかし、その混沌の中でもダーマンは学びました。彼は金融モデルを単なる分析ツールとしてではなく、説得力を持つ製品として見るようになっていったのです。それでも、厳しい市場の低迷と一連の人員削減の後、状況は明らかでした。ソロモンでの彼の時間は終わったのです。そして奇妙なことに、その厳しい経験が次のステージへの準備を彼に与えていました。
ダーマンはゴールドマン・サックスに復帰し、フィッシャー・ブラックの突然の退社の結果、すぐにクオンツ戦略グループの共同責任者に就任しました。それは驚きの昇進でしたが、即座に素晴らしい効果を発揮し、彼に再び本当の目的意識を与えたのです。物理学のバックグラウンドは、グループ最大の課題に取り組む際に独特の優位性をもたらしました。それは、日本の日経平均株価指数と為替変動の両方に連動するエキゾチックな日本株オプションの価格評価でした。極めて複雑でしたが、ダーマンはプロセスを簡略化する方法を見つけました。
彼の秘訣とは何でしょうか。評価モデルをフルーツサラダのように扱うことです。構成要素に分解し、適切に重み付けし、正しい基準系を選ぶ。正しく行えば、数学はぴたりとはまり、突然、複雑なものが直感的になるのです。
このモデルはサムライとして知られるリスク管理システムになりました。そして、複雑なものをエレガントで使いやすいものにする彼のアプローチは、ダーマンのトレードマークとなったのです。久しぶりに、彼は自分が生まれてきた意味を感じさせる仕事をしていると実感していました。
一周して、少しだけ賢く
サムライのデビュー後、事態は一気に動き出しました。派手なものではありませんでしたが、画期的でした。部門内でそのようなものを見た者は誰もいなかったのです。それはトレーダーに複雑なデリバティブポートフォリオのリスクを理解し管理する手段を提供し、皆が飛びつきました。
これは1990年代初頭、エキゾチックオプションの人気が爆発していた時代でした。ゴールドマン・サックスは先頭を走ることを固く決意しており、サムライの成功により、ダーマンのチーム——当時はクオンツ戦略（QS）と呼ばれていました——はその中心に位置づけられました。
市場の手に負えない複雑さとモデルの限界を、ダーマンの次の挑戦ほど明らかにしたものはありませんでした。それは「スマイル」の謎を解くことでした。スマイルとは、市場のボラティリティを測定する際に現れる下向きの傾向を指す言葉で、ダーマンが1990年に東京のトレーディングフロアでの静かな瞬間に初めて気づいた現象です。古典的なブラック＝ショールズモデルでは説明できませんでした。他のモデルなら説明できるのでしょうか。
スマイルは彼の知的執念に火をつけました。それは古典的モデルのより深い亀裂を示唆していました。もしトレーダーが欠陥のあるモデルを使ってヘッジしているのなら、リスク戦略全体がずれている可能性があるのです。
イラジ・カニと協力して、ダーマンは市場の乱雑な真実——不規則な動き、突然のジャンプ、時間とともに変化するボラティリティ——に対応できるモデルの構築を始めました。彼らが開発したのはインプライド・ツリー——曲げられるゴムの木のように、市場データに合わせて自らを形作るモデルでした。真の革新は、3つのオプションを使った手法でスマイルを逆解析し、局所的なボラティリティを特定する方法を見つけたことでした。それはエレガントで効果的でしたが、反応は冷ややかでした。あまりに複雑に聞こえるなら、ほとんどのトレーダーも同意見でした。彼らはよりシンプルなブラック＝ショールズモデルから離れることに消極的だったのです。
一方、1999年にゴールドマンが株式公開すると、会社は急速に成長し、文化もそれに伴って変化しました。協調的な雰囲気は薄れ始めました。ダーマンはリスク管理に傾注しながら前進を続けましたが、すべてが次第に報われなくなっていきました。
ダーマンはますますモデルの限界を痛感するようになりました。要するに、モデルはより大きく複雑な市場の不確実性を説明できなかったのです。彼はより広い視点に傾倒していきました。複数の未来シナリオをモデル化し、リスクを単一の数値ではなく可能性の範囲として理解することです。その後、9.11が起こり、多くの人と同様にダーマンもすべてを見つめ直しました。数ヶ月以内に、彼はゴールドマンでの17年間に終止符を打ちました。
それは一周して元に戻るようなものでした。2003年までに、彼はコロンビア大学に戻っていました。今度は教授として。そして物理学と金融での数十年を経て、彼は謙虚な結論に達しました。金融モデルは物理法則のようなものではない、と。それらは真理を明らかにするものではありません。それらは思考実験——複雑な現実を探求するためのツールなのです。彼は今、クオンツ金融を芸術と科学の融合として捉えています。そこでは直感、創造性、コミュニケーションが数学と同じくらい重要です。この視点に立てば、クオンツの役割は不確実性を征服することではなく、それを思慮深く乗りこなしていくことにあるのです。
まとめ
本書『物理学者、ウォール街を往く。』でわかるように、ダーマンは物理学への深い愛情を持ってキャリアをスタートさせましたが、学問の世界でのキャリアが自分を満たしてくれないことにやがて気づきます。ポスドク研究員としての厳しい現実に苦しんだ末、彼は金融の世界へと転身しました。クオンツモデリングが業界を変革し始めたばかりの時代にゴールドマン・サックスに入社したのです。そこで彼は有名なブラック＝ダーマン＝トイ・モデルの構築に貢献し、物理学者の思考法を金融市場の混沌とした世界に持ち込みました。キャリアを重ねるにつれて、彼は成長し、ますます複雑になる市場を理解するためにさらなるモデルを生み出しました。そして最終的に、ウォール街には統一理論など存在せず、モデルには本質的に限界があることを認識したのです。真実は、科学の厳密さを金融のような予測不可能で人間的なものに適用することはできない、ということです。
以上、エマニュエル・ダーマン著『物理学者、ウォール街を往く。』の要約でした。お読みいただきありがとうございました。ぜひ評価をお寄せください。次回の要約でお会いしましょう。
