『行動投資家』（2018年）は、金融投資家に影響を与える潜在意識下の思考パターンと感情を探ります。著者ダニエル・クロスビーは、私たちがより良い金融判断を下せるよう、人間の自然な傾向を克服するための洞察と具体的な指針を提供します。
この要約からわかること。あなたの無意識の行動が投資を左右している
あなたの金融判断を動かしているのは、熱い感情ですか、それとも冷静な理性ですか？
もし過去に投資で成功した経験があるなら、自分はお金をうまくコントロールできている証拠だと思うかもしれません。しかし、どれほど経験豊富な投資家であっても、あなたはひとりの人間であり、複雑さやストレスに直面するとうまく機能しない脳を持っています。
だからこそ、成功する投資家になりたいなら、自分の脳が周囲の環境にどう反応し、気づかないうちに自分をどう動かしてしまうかを理解しなければなりません。そうして初めて、より良い金融判断を下し、過去のお金にまつわる失敗にきっぱりと別れを告げられるのです。
この要約で学べるのは以下のことです。
- 『モナ・リザ』の名声の意外な真相
- 特定のティッカー（銘柄コード）を好んでしまう不合理な理由
- 天気と取引のあいだにある関係
成功する投資家になるには、脳の仕組みを理解しなければならない
株式市場を動かしているものは何でしょうか？
多くの人は「お金」だと考えます。確かに、あらゆるポートフォリオの中心にはお金があります。しかし、人々が投じるお金そのものよりはるかに重要なのは、そのお金を投じている「人間」です。買う、保有する、売るという意思決定をしているのは、ほかならぬ人間なのです。
残念ながら、その意思決定はしばしば間違っています。なぜでしょうか？ 私たちの脳は素晴らしいものですが、複雑でストレスの多い状況でうまく働くようには設計されていないからです。ですから、良い金融判断をしたいのなら、自分の脳が必ずしも正しい方向へ導いてくれるわけではないと自覚する必要があります。
ここでのポイントは、成功する投資家になるには、脳の仕組みを理解しなければならない、ということです。
人間の脳は、先史時代の祖先を安全に保つために設計されました。あなたが現代に生きていて、茂みに潜むサーベルタイガーの命の危険にさらされながら仕事に行くことはまずないにせよ、あなたの脳は今でも「危険が迫っている」かのように振る舞います。
たとえば、金融リスクを評価するとき、脳では「攻撃を避ける」役割を担う領域が活発になります。脳はあなたが脅かされていると認識するため、生存のために注意をその領域に絞り、他の思考を十分に働かせることが難しくなります。その結果、明確な思考が妨げられ、重要な情報を見落としやすくなります。
また、私たちの脳は「せっかち」になるよう仕向けます。何か即座に成功をもたらす行動をとると、快感をもたらすホルモンであるドーパミンが放出されるのです。その快感が好きなので、私たちはそれを得るためならどんなことでもしようとします。悲しいことに、これは投資家として、短期的な利益の誘惑に負けて長期的な利益を逃し、自分の資産計画をだいなしにする可能性があることを意味します。
理屈では、手っ取り早く儲けるチャンスをすべて追いかけるのは得策ではないとわかっていても、私たちの脳は必死にお金を欲しがります。ハーバード大学のブライアン・ナットソン博士によれば、人間はその実際の価値とは無関係に、お金そのものに引き寄せられます。そのため、報酬の約束に抵抗するのが難しくなるのです。
実際のところ、脳の「お金への渇望」は常にあなたの判断を曇らせます。でも、そのことを自覚していれば、脳の衝動を克服し、間違った行動をする前に立ち止まる可能性が高まります。
あなたは思っているほど合理的ではない
株式市場を天気と関連づけて調べてみると、奇妙なことに気づきます。世界中で、春と夏に投資が増えるのです。この行動は、冬に飢えないように暖かい季節に食料を蓄えた私たちの祖先の行動と重なります。
もうひとつ興味深い観察結果として、曇りの日の市場リターンはたいてい低くなることが挙げられます。科学者は、天気が悪いと人は幸福感が減り、その悲しさによって自分がより脆弱に感じられ、リスクをとりにくくなるからだと考えています。
こうしたパターンは、私たちの行動が感情に大きく左右されていることを示しています。ですから、自分は理性的な大人だと思い込むのをやめ、自分はそれほど合理的ではないという真実を受け入れるときです。
ここでのポイントは、あなたは思っているほど合理的ではない、ということです。
私たち人間は、選択の正当化に長けています。そうすることで、自分は正しいことができるという信念を保てるのです。また、選ばなかった選択肢を悪者扱いするのも得意で、それによって自分の下した決断が正しかったと安心します。
もし誰かが私たちの決断に異議を唱えたら、たとえ間違っていたことを示す新たな情報を提示されても、防衛的になります。残念なことに、この自我に駆られた自己イメージを守ろうとする欲求が、うまくいかない決断から方向転換するのを難しくします。損切りして次に進む代わりに、失敗しつつある投資にしがみついてしまうのは、このためです。
実際、人間には「心地よさ」を求める欲求があるため、たとえ見慣れたものが退屈だったり悪いものだったりしても、慣れ親しんだものを未知のものより好みます。そして、失うことへの強い恐怖があるため、潜在的な利益を犠牲にしてでも、すでに持っているものにしがみつきます。これはあらゆる奇妙な状況を引き起こします。
たとえば、ドイツ政府が炭鉱開発のためにある町を取り壊さなければならなくなったとき、住民の望むように再建すると提案しました。ところが住民たちは、実用的でも魅力的でもない設計だったにもかかわらず、町をそっくりそのまま元どおりに再建することを選びました。
投資家として成功するには、「居心地の悪さ」に慣れる必要があります。市場は常に変動しているため、潜在的な損失や後悔がつきまといます。しかし、それを受け入れられれば、感情に足を引っ張られて過去にとらわれたり恐怖で身動きがとれなくなったりすることなく、理性的な最善の手を打って前に進めるのです。
過信はリスクでしかない
自信がなければ、科学の発見や革新的なビジネス、その他数え切れない現代の驚異もなかったでしょう。
しかし、自分の状況について楽観的になるという人間の傾向は、前向きなマインドセットの原動力になる一方で、行き過ぎることもあります。過信が、自己中心的な破壊的行動につながるときです。
ここでのポイントは、過信はリスクでしかない、ということです。
典型的な例として、投資家は成功を経験すると、その成功が自分の特別なスキルによるものだと信じ、市場全体も上がっているという事実を見逃すことがあります。過信が高じて、すでに株価が高いにもかかわらず買い続けてしまうかもしれません。これは、「安く買って高く売る」という投資家ならだれもが従うべき鉄則に反します。
平均すると、投資家は自分の年間リターンを11.5パーセントも過大評価しており、自分が思っているほどには腕前が高くないことが証明されています。そしてリターンが下がると、投資家はそもそもリターンの変動を認識しにくくなります。これは、エゴが失敗と向き合うことに耐えられないからです。だからこそ、成功する投資家になりたいなら、毎日のスタートにあたってエゴを脇に置かなければなりません。
過信は、投資家がポートフォリオを分散させない原因にもなります。企業の価値が成長していると、投資家は確実な勝ち馬を見つけたと錯覚しがちです。しかし、ある企業の株がどんなに堅調でも、ひとつのカゴにすべての卵を盛るのは決して良い考えではありません。ポートフォリオにはそれぞれ20銘柄程度の株を組み入れるべきです。市場には多くの不確実性と少なからぬ運が絡むため、これは極めて重要です。
分散投資は、リスクを散らして壊滅的な損失の確率を下げるだけではありません。市場を予測しようとするときにも役立ちます。なぜなら、多くの意見を考慮した集合的な判断は、個人の推測よりはるかに高い精度で結果を予測できるからです。経済学者R・M・ホガースによれば、12人の見積もりを集めれば、しっかりとした指針が得られます。
ただし注意しなければならないのは、人間は常に確証バイアスの危険にさらされていることです。これは、自分の意見と同じ意見だけを「正しさの証拠」として集めてしまう傾向です。このため、異なる予測手法を用いる情報源から株のパフォーマンス予測を得ることが重要です。そうしなければ、あなたのエゴは満たされるかもしれませんが、群衆の知恵を活用できず、十分な情報に基づいた判断は下せないでしょう。
投資で成功するには、慣れ親しんだものから離れなければならない
多くの人が『モナ・リザ』を芸術的卓越性の頂点と考えています。ですから、この絵が実は1911年にルーヴル美術館から盗まれるまで、ほとんど無名だったと知ると驚くかもしれません。
盗難から2日間、絵が美術館から消えたことにだれも気づきませんでした。ところが、盗難事件を報じる新聞記事がメディアのセンセーションを巻き起こしたのです。2年後に絵がようやく発見されると、人々はこぞって見に押しかけました。つまり、この絵を有名にしたのは芸術的価値ではなく、スキャンダラスなエピソードだったのです。
このエピソードは、人間が「慣れ親しんだもの」を高く評価する傾向を物語っています。難しい決断を下すには多大なエネルギーが必要なので、脳はすでに知っているものに頼ることで省エネの近道をしようとします。悲しいことに、投資においては、この傾向があなたのポートフォリオを危険にさらします。
ここでのポイントは、投資で成功するには、慣れ親しんだものから離れなければならない、ということです。
人間が慣れ親しんだものを好むことにまだ疑問があるなら、あなたの注意を引くティッカー（銘柄コード）を考えてみてください。多くの投資家はMOOのように発音しやすいものを好み、NTTのように発音しにくいものを一貫して敬遠します。
同様に、慣れ親しんだものを好む傾向は、人々が国内株に過剰投資する理由でもあります。理論上は、ポートフォリオにおける株式の配分は各国の市場規模に応じるべきです。しかし実際には、そうなることはめったにありません。
たとえば、イギリスの投資家はポートフォリオの80パーセントを国内株で占める傾向がありますが、イギリスが世界の市場価値に占める割合はわずか10パーセントにすぎません。このホームバイアスは、国際的な投資機会を逃していることを意味します。また、災害時にはポートフォリオを危険にさらすことにもなります。
もちろん、だれもが自分に破滅が訪れるとは信じたくないものです。その代わりに正常性バイアスが働き、すでに経験したこと以上のことは起こらないと考えてしまいます。自然災害に直面しても、ぎりぎりまで避難を遅らせる人が多いのはそのためです。
行動投資家になるには、金融の世界には常に大変動がつきものだと受け入れなければなりません。この不確実性に対抗するために、分散されたポートフォリオを構築し、自然な高騰と暴落を乗り切っていく必要があります。
成功するには、視野を広げる必要がある
1690年代、植民地時代のマサチューセッツは魔女への恐怖に取り憑かれていました。魔女術で告発された女性は、馬鹿げた手続きで裁かれました。深い水に投げ込まれて浮かべば魔女として有罪となり死刑、溺れれば無実とみなされたのです。つまり、評決がどうであれ、告発された者は必ず死にました。
パニックに陥った住民たちは、なぜこの魔女裁判の不条理に気づけなかったのでしょうか。それは、人間の注意は常に「リスクは高いが発生確率は低い」状況、つまり感情をかき乱すような出来事に引きつけられるからです。この注意バイアスによって、限られた情報に固執し、他の関連データを無視してしまいます。
しかし、投資には常にリスクがつきものですから、視野を広げ、明白なことを見落とさないようにする必要があります。
ここでのポイントは、成功するには、視野を広げる必要がある、ということです。
リスクの高い状況では、単純な解決策が見えなくなりがちです。金融市場で優位に立とうとする多くの投資家が、過度に複雑な戦略に行き着いてしまうのはそのためです。
ところが、データ分析会社モーニングスターが発見したところによると、ファンドのパフォーマンスを予測するのは優秀な運用者でも最先端のプロセスでもなく、投資手数料なのです。しかし、「成功したい」という欲求と「失敗への恐怖」に飲み込まれていると、このシンプルな評価ツールを見落とす危険があります。
もうひとつの失敗は、限られた期間での株のパフォーマンスに集中してしまうことです。これは特に、長い期間をかけてこそ最も有効に働く「確率」に基づいて投資判断を下している場合によく見られます。
ですから、ある一日だけ市場を見ると、ランダムにしか見えません。一歩引いて月単位のトレンドを見ても、賢明な投資ができているという証拠はほとんど見つからないでしょう。しかし、さらにズームアウトして年単位のパフォーマンスを見れば、全体像が見えてきます。ところが、多くの投資家は、株がその真の価値を示すのに十分な時間を与える前にパニックに陥ってしまうのです。
行動投資家になるには、長期的な視点を持つ必要があります。まず、自分のポートフォリオに破産や不正のリスクがある株が含まれていないか確認し、あれば処分します。次に、破滅を避けるために分散投資します。最後に、「時間」に信頼を置くこと。そうすれば、短期的な失敗も乗り越えやすくなります。
成功するには、感情をマネジメントしなければならない
人間はどれだけの感情を経験できると思いますか？
17世紀のフランスの自然科学者ルネ・デカルトは、人間には6つの基本的な感情しかないと信じていました。しかし、現代の科学者は違う見方をしています。『The Book of Human Emotions: An Encyclopedia of Feeling from Anger to Wanderlust』の著者ワット・スミス博士は、150以上の異なる感情を特定しています。さらに、それらの感情は組み合わさり、憧れや悲しみと喜びが混ざった「ノスタルジア」のような複雑な二次的感情を生み出します。
あなたが日々金融判断を下している間も、あなたのなかにあるさまざまな感情が作用しています。感情がどれほど強力で、あなたの選択にどれほど影響を及ぼしうるかを過小評価してはいけません。投資において、感情は深刻なリスク要因だからです。
ここでのポイントは、成功するには、感情をマネジメントしなければならない、ということです。
あなたがどのように状況を認識するかは、そのときどきの揺れ動く感情の風景に左右されます。同様に、あなたがお金をどう扱うかも、お金があなたにどんな感情を引き起こすかにかかっています。
ノーベル賞を受賞した経済学者リチャード・セイラーの研究を見れば明らかです。彼は、私たちがお金につけるラベルの呼び方で意思決定が変わることを発見しました。たとえば、「返戻金」とラベル付けされたお金は貯蓄する一方、「ボーナス」とラベル付けされたお金は使ってしまうのです。
パーソナル・ベンチマーキングとも呼ばれる「目標ベース投資」は、この傾向を利用しています。この手法では、資金を「安全」「収入」「成長」の3つのバケツに分け、それぞれにふさわしい投資を、自分の感情をガイドにして行います。
感情を戦略の一部として使うことはできても、感情は投資において常に役立つとは限りません。強い感情は誤った決断を招くからです。これに対抗するには、思考をゆっくりにすることが有効ですが、これは瞑想を通じて習得できるスキルです。
マインドフルネスのエクササイズは、状況の細部を検討するためのスペースを生み出すことで、気づきを高めます。これによって、慣れ親しんだ選択肢に頼ってしまうのを防ぎ、時間をかけてより強固で熟慮された決断に導かれます。
瞑想は現在、投資家にとって非常に貴重なツールと見なされており、ブラックロックやゴールドマン・サックスといった企業は社員向けのプログラムを導入しています。瞑想は脳の「欲望」を司る領域の活動を低下させるため、定期的に瞑想する投資家は、素早い報酬を追いかけて失敗する可能性が低くなります。
ですから、自分は自制心の強い人間だと思っていても、感情はあまりに普遍的で、ほとんどの時間、その存在にすら気づかないことを覚えておいてください。しかし、自分の感情に注意を向けられれば、いつ感情に導かれ、いつ感情を抑えるべきかがわかるようになるのです。
直感の影響力を理解しなければ、成功する投資家にはなれない
あなたの脳はデータ処理の強者です。実際、脳は常時1,100万ビット以上のデータを処理できます。ところが、そのうち意識的な思考になるのはわずか約50ビットにすぎません。つまり、脳の処理能力の大部分は潜在意識に割かれているのです。
脳が意識的な意思決定に割いている処理能力がいかに少ないかを考えると、多くの投資家が「直感」を信じるべきだと考えるのも不思議ではありません。しかし、これは信頼できる投資戦略とは言えません。
ここでのポイントは、直感の影響力を理解しなければ、成功する投資家にはなれない、ということです。
意識的な思考は、単純な決断を下すことには非常に長けています。しかし、複雑な選択をする必要があるときにはあまり役に立ちません。
選択肢を検討すればするほど、決断を下すのは難しくなります。それは、どの側面がより重要なのかを見極めるのが難しいからです。そして、賛否両論を比較検討しようと苦しんでいるうちに、しっかりとした選択ができるという自信が失われていきます。
人間が健全な意思決定を下せるのは、結果が予測可能で、状況が変化せず、導きとなる質の高いフィードバックが豊富に得られる場合に限られます。残念ながら、こうした条件が資本市場でそろうことは決してありません。ですから投資家なら、意識的な思考が最高の意思決定ツールとは言えないことを受け入れる必要があります。
幸いなことに、外挿アルゴリズムを使ったモデルベースのアプローチなどによって、脳の欠点を補うことができます。実際、意思決定においてモデルは、驚くべきことに94パーセントのケースで人間と同等か、時にはそれ以上のパフォーマンスを発揮します。これは、激しいストレスにさらされているときや、恐怖で人間の判断力が曇っているときなどに、モデルが非常に貴重であることを示しています。
投資家として、あなたは絶え間ない金融ニュース、際限のない意見、他人や自分自身の欲にさらされます。優れた判断を下すためのしっかりしたモデルがなければ、ストレスに押しつぶされてしまうでしょう。しかし、モデルに従うと決めていれば、あなたの投資判断はそのときの感情に振り回されずに済むのです。
成功する投資家になるには、市場バブルへの恐怖をマネジメントする必要がある
ドットコム・バブルのとき、投資家たちはインターネット熱に浮かされ、テクノロジー風の社名を持つ企業の株を買い漁りました。これが滑稽な事態を招き、マナテック社の株価は新規公開後わずか2日間で368パーセントも急騰しました。だれも気づいていませんでしたが、マナテック社はインターネットとは無関係で、下剤を製造していたのです。
ドットコム・バブルのようなバブルは、やや恋に落ちるのに似ています。私たちは「どのテクノロジー企業も私たちを金持ちにしてくれる」といった考えに夢中になります。そして、そのロマンスにのめり込むあまり、あらゆる警告サインを無視してしまうのです。やがて現実が訪れ、バブルがはじけ、私たちはその後の始末に追われます。
ここでのポイントは、成功する投資家になるには、市場バブルへの恐怖をマネジメントする必要がある、ということです。
認めたがらない投資家は多いですが、バブルは資本市場の自然な一部です。とはいえ、バブルはあなたが思うほど頻繁に起こるわけでもありません。
1800年から1940年にかけて、イギリスとアメリカの市場で起きたバブルはわずか23回でした。しかし、バブルの経験があまりに衝撃的であるため、人々の記憶に占める割合が大きくなります。1980年代に投資していたアメリカの投資家が1987年の暴落ばかりを気にして、アメリカ株がその10年間で400パーセント上昇したことを忘れてしまうのはそのためです。
残念ながら、バブルについての真実を知っていても、広く行き渡っている恐怖が消えるわけではありません。実際、バブルへの恐怖は投資家を麻痺させるほど強力であるため、感情をマネジメントする方法を学ぶことが極めて重要なのです。さもなければ、本当はチャンスを受け入れたほうがいいときに、身動きがとれなくなってしまうでしょう。
市場の不可避な上昇と下降を乗り切るには、ルールベースのシステムを構築し、不安定なときには保守的になるよう自分を導けるようにすることです。そうすれば、日々の気分に左右されて反射的に行動するのではなく、忍耐強く、頻繁に取引しないことに集中できます。
これを実現する一般的なシステムが、200日移動平均を用いたモメンタム・モデルです。このモデルに従うと、価格が200日移動平均を上回っているときは資産を保有し、下回ったときに売却することになります。同様のモデルとして、10か月移動平均を基準にしたものもあります。
長期にわたってほとんど動かない期間は、株式市場の狂騒的なペースとは相反するように見えます。しかし、それはオッズを自分の有利に傾けるだけの十分な時間を与えてくれます。恐怖に直面しても自分のシステムに徹することで、感情をよりうまくマネジメントし、まずい決断へ駆り立てる本能を克服できるのです。
最後のまとめ
この要約の重要なポイント：
資本市場には大きな変動がつきものですが、その主な原因はお金そのものではなく、投資家の意思決定にあります。残念ながら、私たちの脳は思っているほど意思決定が得意ではありません。天気からティッカーの聞き慣れた響きまで、あらゆるものが、私たちが気づかないうちに投資の選択に影響を与えます。だからこそ、ストレスの多い環境で自分の脳がどう反応するかを深く理解し、より良い投資判断を意識的に下す方法を身につけることが重要なのです。
実践的なアドバイス：
R.A.I.Nモデルでストレスを管理する
強いストレスを感じた瞬間には、ミシェル・マクドナルドのR.A.I.Nモデルを活用して心の平静を取り戻しましょう。まず、心拍数の上昇など、自分の体に起きていることを認識（Recognize）します。次に、好ましくなくても、観察した事実を受け入れ（Accept）ます。それから、その状況について自分が語っているストーリーを探求（Investigate）し、ほかに浮かんでいる考えを特定します。これができたら、最後のステップである同一化しない（Non-identification）に進みます。ストレスを感じているからといって、自分がストレスによって定義される必要はないと認める段階です。
次に読むべき本：『The Behavior Gap（行動のギャップ）』カール・リチャーズ著
ここまで見てきたように、私たちの脳はお金の投資において、最も信頼できる相棒とは言えません。脳は、私たちが望む結果に必ずしも結びつかない行動へと導きます。だからこそ、「すべきこと」と「実際にしてしまうこと」のギャップを克服するために、明確な財務目標と投資戦略が必要なのです。どうすればその溝を埋められるのか、洞察と実践的なアドバイスを得るには、『The Behavior Gap』の要約をチェックしてみてください。
