『犬と狼のあいだに』は、株式市場のトレーダーの思考と行動に、人間の生理機能がどのような影響を与えるのかを解き明かした一冊だ。著者はトレーディングフロアでの自身の経験に着想を得て、金融における意思決定のホルモン的基盤を調査し、身体のメカニズムがいかに金融市場を不安定化させうるかを示す。また、生理機能が市場に及ぼす悪影響を軽減する方法や、その知識を金銭的利益に結びつける方法についても解説する。
この本から得られること：ウォール街で「身体を使って」考える方法を学ぶ
株式市場の知識や巧妙な取引のヒントに加えて、元ウォール街のトレーダーから何を学べるでしょうか？ 株式市場のトレーダーの行動を分析することで、ホルモンが日常生活にどう影響するか、そしてストレスへの対処法をいかに改善できるかが分かるとしたら、驚きかもしれません。
トレーダーから神経科学者に転身した著者が書いた『犬と狼のあいだに』は、株式市場のバブルと暴落を、私たちの生理機能と生化学的プロセスが果たす中心的な役割という観点から説明しようと試みています。以下に、本書の重要な教訓をまとめました。これらは株式市場で富を築くためだけでなく、人生のあらゆる側面に関連するものです。
ここでは、以下のことを学べます。
- 直感が、脳の産物であるのと同様に身体の産物でもあること
- 私たちが行動を起こすという「決断」を下すのは、身体がすでにその行動を準備した後であること
- 男性と女性でストレス反応が大きく異なる理由
- トレーディングフロアで、より多くの女性や年配の男性を雇うことが、市場のバブルと暴落のリスクを減らす可能性が高い理由
思考するのは脳だけではない。全身を使って考えている。
脳と身体のつながりについて考えるとき、それをどのようにイメージするでしょうか？ 脳を身体の他の部分とは切り離された、頭の中にある一種のコントロールセンターで、身体を操縦し、あらゆる行動を引き起こしていると思うでしょうか？
もしそうなら、それは意外な真実です。思考には脳だけでなく、全身が関わっているのです。
例えば、私たちの思考や行動は、体のさまざまな部位から分泌されるホルモンの影響を受けています。
グレリンという、空腹時に胃の内壁の細胞から分泌されるホルモンを例にとりましょう。このホルモンが分泌されると、脳は空腹を認識し、冷蔵庫に何か食べ物を探しに行くよう促します。
しかし、あなたはグレリンの奴隷ではありません。宗教的な断食やハンガーストライキ、ダイエット中など、食べない強い理由があれば、グレリンの信号を効果的に無視できます。ただしこれには限界があり、時間の経過とともに、このホルモンはロビー団体のように作用し、その信号は無視できないほど大きくなります。
この例が示すように、特定の身体部位が脳内のプロセス、この場合は空腹の認識、に影響を与えます。これは、腸と脳の相互作用を見ることでさらに明らかになります。
私たちがストレスを感じると、脳は腸に、身体が差し迫った脅威に直面しているため、その準備をしなければならないと伝えます。これを「学習」した腸は、闘争か逃走のいずれかのためにエネルギーを節約するため、消化プロセスを停止します。つまり、ストレスは身体と脳の両方で処理されるのです。
逆の作用もあります。過敏な腸は私たちの思考に影響を与えることがあります。実際、炎症性腸疾患の一種であるクローン病の患者は、感情的な刺激に対してより敏感です。そのため、患者が苦しんでいる子供の写真のような感情的な画像を見せられると、健康な人よりも感情的に喚起されやすくなります。
テストステロンは私たちの行動に多大な影響を与え、特にリスクを取るように仕向ける。
テストステロンは、私たちの行動に大きな影響を与えるため、体内で最も強力なホルモンの一つと考えられています。
陸上競技大会のような挑戦に直面すると、体はテストステロンを放出し、長時間にわたって競争できるようにします。テストステロンは代謝と細胞成長の速度を加速させ、体力を増強し、気分を高揚させ、認知能力を向上させます。
しかし、テストステロン値が高いと、リスクを取る傾向も高まります。株式市場のトレーディングフロアのような競争環境では、リスクを取ろうとする衝動は破壊的なものになりえます。
著者は、トレーダーのテストステロン値がスキルとリスクテイクに与える影響を調査した研究で、テストステロン値が高くてもスキルは向上しないこと（スキルは経験によってのみ向上するため）、しかしテストステロン値が低い人と比較して、取るリスクの量が増加することを発見しました。
リスクを取ることにはしばしば見返りがありますが、その成功は体内でさらに多くのテストステロンを放出させます。このフィードバックループは「ウィナー効果」として知られており、極めて無謀な行動につながる可能性があるプロセスです。
この効果は動物でも観察されています。戦いの後、勝利したオスはテストステロンの急上昇を経験し、次の戦いに向けてテストステロン値が上昇します。一方、敗者のテストステロン値は低下し、将来の戦いを避けるようになります。
勝者の高いテストステロン値は、やがて彼を変貌させます。フランス語では、この変貌の瞬間を表す言葉があります。「犬と狼の間の時間」、つまり光がかすんで、安全なのか脅威にさらされているのか分からない時間です。
変貌を遂げた勝者は、自信過剰になり、無謀な行動を取るようになります。
動物の高いテストステロン値は、多くの戦いに勝利することにつながりますが、あまりにも危険なリスクを取る傾向が高まるため、若くして死ぬ可能性も高くなります。
生理機能は遅く自動的なので、脳は動きを予測し、意識は傍観者のように振る舞う。
速く動くボールを、意識的に努力する時間がほとんどないのになぜ素早く正確に捕ることができるのか、不思議に思ったことはありませんか？ それは、生理機能が遅すぎてリアルタイムで物を見ることができないため、脳がそのような動きを予測しているからです。
人間の目の構造上、私たちは外界を0.1秒の遅れをもって体験しています。ボールが投げられてから、その動きを認識するまでのこの100ミリ秒の遅れは、脳が空中にあるボールの位置を予測せざるを得ないことを意味します。
この現象は、ある実験によって実証されました。参加者は、外側が青、内側が黄色の2色の帯でできた円が表示された画面を見るように指示されました。しかし、内側の黄色い円は点滅しています。
そして、この青と黄色の円が画面上を動かされます。しかし、観察者には移動する青と黄色の円は見えません。青い円が動いていて、黄色い円が遅れてついてきているように見えるのです。
なぜでしょうか？ 脳は青い円の位置を予測できますが、点滅する黄色い円の位置は予測できないからです。この実験は、人間の脳が動いている物体の位置をリアルタイムで見ているのではなく、予測していることを示しています。
また、ボールを捕ることや他の多くの反応は自動的であるため、私たちの意識は行動の単なる副産物に過ぎないように思われます。
1970年代、生理学者ベンジャミン・リベットは、参加者の脳の電気活動を測定し、指を1本上げるよう指示する実験を行いました。
指を上げる行動の準備に関与する参加者の脳領域は、指を上げることを決断する領域が活動する300ミリ秒前に活性化していました。
これは、意識的な決断が、脳が行動の準備をした後に来ることを示唆しています。言い換えれば、私たちの意識は、既になされた決定を観察する、傍観者のように振る舞っているのです。
トレーダーは、自動的な身体反応を通じて市場を予測することを学ぶ。
どのようにして知っているのかは説明できなくても、それが真実だと感じることがよくあります。これが、人々が自分の直感を一種の超自然的な才能だと考える理由かもしれません。
しかし実際には、直感とは、環境内のパターンを身体が認識することによる効果なのです。
この種のパターン認識は、株式市場の上げ下げを予測しなければならない、株式取引の熾烈な世界では特に重要です。
実際のところ、市場は全く予測できないと述べる効率的市場仮説に反して、トレーダーは市場を予測することを学べるのです。
効率的市場仮説は経済学の中心的な原理で、市場は新しい情報の到来によって変動すると主張します。ニュースは定義上予測不可能であるため、この仮説の支持者は、市場も同様に予測不可能であるに違いないと論じます。
しかし、もし効率的市場仮説が真実なら、トレーダーは株式市場自体が生み出す以上の利益を一貫して得ることはできないはずです。
著者はこの仮説を検証するために、経験豊富なトレーダーの株式市場における成功度の指標であるシャープレシオを調査したところ、経験の浅いトレーダーと比較して2.5倍も高いことを発見しました。これは、彼らが平均して株式市場よりも多くの利益を上げていたことを示しています。
最も熟練したトレーダーとは、シャープレシオが長年にわたって着実に上昇している人たちだったため、研究者たちは株式市場の予測は学習可能であるに違いないと結論づけました。
しかし、トレーダー自身はどのようにして市場に勝っているのか説明できません。それは、彼らが自分の直感に依存しており、その直感は自動的な身体反応、すなわち「ソマティック・マーカー」に影響されているからです。
トレーダーは市場環境のパターンを無意識に学習できます。なぜなら、入ってくる情報が無意識の身体反応を引き起こすからです。
例えば、トレーダーが利用可能な選択肢を検討するとき、彼の身体は各選択肢に対してわずかに異なる方法で緊張することで反応するかもしれません。したがって、彼はこれらの身体記憶を意識的には認識していなくても、「直感」を得て、直感的に正しい取引を行うのです。
株式市場はトレーダーに多くを要求するため、彼らには認知スキルと体力が必要だ。
株式トレードを「デスクワーク」と考えるかもしれませんが、トレーディングフロアはしばしば若くて健康な男性、そして元アスリートで溢れています。なぜでしょうか？ 成功するためには、株式市場のトレーダーは高い持久力、優れた集中力、そして取引の素早さといった資質を備えている必要があるからです。
例えば、トレーダーは画面上で、時にごくわずかな価格の異常を探すため、視覚-運動走査を行う必要がしばしばあります。この種の活動を長時間行うことは脳にとって非常に負担がかかりますが、トレーダーは一度に何時間もそれをしなければなりません。
この活動には多大な集中力が必要なため、それを得意とするかどうかは体力に大きく依存します。適切な栄養、十分な睡眠、その他さまざまな生理学的要因です。
トレーダーは素早さも必要です。良い取引機会を見つけたら、すぐに飛びつかねばなりません。他のトレーダーがより早く株を購入すれば、株価が上昇し、自分のリターンが減少するからです。
さらに、体力があると、トレーダーは自分の身体に対する意識が高まります。したがって、身体の信号、つまり市場のパターンを予測し、トレーディングフロアでのより信頼性の高い直感につながるソマティック・マーカーを解釈する能力が向上する可能性が高いのです。
実際、ある研究で研究者たちは、人々のソマティック・マーカーへの感受性を「心拍認識」テストで正確に測定できることを発見しました。参加者は反復的な音を聞き、その音が自分の心拍と同期しているかどうかを示すよう求められました。
この研究は、健康でよく鍛えられた人々は、太りすぎの人々よりも正確に同期を識別する能力が高いことを示し、一部の研究者は、このスキルの保有をトレーダーの採用条件にすべきだと提案しています。
株価が上昇すると、トレーダーは依存症になり、過剰なリスクを取る傾向が高まる。
株価が上昇している「強気市場」のさなかでは、トレーダーは自分が失敗することはないと感じ始めることがあります。一見すると、これはトレーダーにとって素晴らしい状況に思えるかもしれませんが、実際には依存症とより大きなリスクテイクの両方につながる可能性があります。
ギャンブルと同様に、リスクの高い取引も、欲求の感情に関連するホルモンであるドーパミンのレベルを増加させる可能性があるため、中毒性があります。
ある研究で、ラットに一滴のジュースを与えると、ドーパミンレベルが上昇しました。これがしばらく繰り返されると、ドーパミン上昇の開始が、ラットにジュースが与えられる前に起こるようになりました。研究者たちは、ドーパミンレベルの増加は、ラットが次の一滴を切望していることを示していると結論づけました。
このプロセスは、薬物中毒者や、株式トレーダーにも見られるプロセスと非常によく似ています。リスクの高い取引が成功すると、トレーダーは非常に心地よいドーパミンの急増を経験し、その快感を何度も味わいたいと思うようになります。
ドーパミンの力だけでも十分なのに、このホルモンがテストステロンと相互作用すると、トレーダーはさらに大きなリスクを取るようになります。
強気市場やバブルの間、テストステロン（リスクテイクを増加させるホルモン）はドーパミンと相互作用します。なぜなら、ドーパミンが脳内で急増するたびにテストステロン値が上昇するからです。
特定の日に大きな利益を上げた結果、トレーダーのテストステロン値は上昇し、「ウィナー効果」を経験するに至ります。このテストステロンの増加が体内のドーパミンの効果を高めるため、勝利のたびに前回よりもさらに気分が良くなります。
こうした連続的な勝利はトレーダーのテストステロンを上昇させ、トレーディングフロアでさらに大きなリスクを取る傾向を強めます。ご想像の通り、これは容易に悪循環に陥る可能性があり、十分な数のトレーダーがこれを経験すると、市場バブルが形成されることがあります。
市場の暴落時、トレーダーは激しい身体反応を経験し、立ち直りがさらに困難になる。
大規模な株式市場の暴落が起こると、全世界が影響を受けます。そして、その暴落の結果としてトレーダーが経験するストレスは、彼らが市場のコントロールを取り戻すのをより困難にします。
暴落の間、トレーダーの身体は激しい反応を起こします。その他のストレス反応の中でも特に、ホルモンのコルチゾールが放出され、脳機能に大きな影響を与えます。短期間であれば、コルチゾールは脅威的な状況から逃れるために私たちを活気づけますが、長期間放出されると有害になります。
第一に、コルチゾールは記憶に悪影響を及ぼします。コルチゾールの影響下で、トレーダーは自分の利益よりも損失や悪い取引を記憶しがちになり、テストステロン値が低下し、リスクをより回避するようになります。
第二に、それは理性的思考をつかさどる脳領域である前頭葉を抑制します。トレーダーは明確に考えることができなくなるため、市場に関する噂を信じやすくなります。そして、そうした噂によって、彼らはますますリスクを取ることを恐れるようになります。
さらに、私たちが注意を向けたい刺激を選択するのを助ける脳領域である青斑核が、絶え間なく発火し始めます。これにより、トレーダーはノイズからシグナルを区別することがほとんど不可能になり、良い取引を行うことがさらに困難になります。
これらの生理学的影響はトレーダーに不合理な行動を引き起こし、価値のある取引を逃させ、結果として市場のボラティリティ（変動性）を高めます。
さらに、市場危機におけるストレスの影響は、トレーダーがお互いに意地悪な行動を取り始めることでさらに悪化します。
霊長類を研究するロバート・サポルスキーによると、ストレスを感じた支配的なオスが弱いオスをいじめ始めるのはよくあることです。
まったく同じことが、危機の際のトレーディングフロアでも起こります。例えば、中間管理職が公式なレイオフの発表前に従業員を解雇したり、人員の差し迫った変更を強くほのめかして全員が自分の仕事を心配するように仕向けたりするのは典型的です。後者はおそらくさらにストレスフルです。
ご想像の通り、これはトレーダーの不安を増大させ、ストレス反応の影響を悪化させます。
トレーダーを強靭化し、ストレスを軽減することで、悪い決断を減らすことができる。
これまで見てきたように、人体のストレス反応は、人々に悪い決断をさせる可能性があります。しかし、これを知った上で、生理機能が決断に与える影響を最小限に抑えるために、何かできることはあるでしょうか？
私たちの回復力には遺伝的なものもありますが、適度なストレスに繰り返し身を置くことは、私たちを強くするのに役立ちます。
例えば、ある研究では、人間に扱われる（ラットにとっては非常にストレスの多い経験）若いラットは、成体になってからのストレス反応が少なく、寿命が最大18％長いことが示されています。
しかし、ストレッサーは適度でなければなりません。母親からの分離のような大きなストレッサーは、実際には逆効果です。
したがって、トレーダーの採用においては、過去に適度なストレスを経験した候補者が望ましいかもしれません。彼らはトレーディングフロアでも同じように容易にはストレスを感じない可能性が高いからです。
私たちを強くすることができるもう一つのストレッサーは、運動、特に寒さにさらされることを含む場合です。運動は「成長因子」として知られるものを放出します。これらはニューロンの成長を促し、ストレスや老化に対して脳を強化します。
ある研究では、冷水で定期的に泳ぐラットは、負の刺激に対してより速く、より強力に反応することがわかりました。彼らはより優れた覚醒反応を持っています。それらの同じラットが後でストレッサーにさらされると、対照群のラットよりも頑丈です。
研究者たちは人間でも同じ効果を観察しており、これがサウナの後に冷水シャワーを浴びるという北欧の慣習が発展した理由の一つではないかと推測しています。
もちろん、どんなに屈強なトレーダーでも、ストレスによって精神的に疲労することがあります。しかし、自由にタスクを切り替えることができれば、経験するストレスが少なくなり、ミスも少なくなります。
仕事に関連する多くの病気やミスは、単に従業員が、ある時点で自分が行う仕事、ひいては注意を向けるべき対象について、選択の余地を与えられていないために起こります。しかし、従業員が一日を通して自発的にタスクを切り替えることができれば、疲労の訴えが減り、タスクを切り替えた後に気分が一新されたと感じることがよくあります。
証券取引所の人員を多様化することで、テストステロンが市場に与える影響を最小限に抑えられる。
それは単なるハリウッド映画の決まり文句だと思うかもしれませんが、実際にはトレーディングフロアはほとんどが若い男性で占められています。
テストステロン値は若い男性で最も高いため、彼らの行動はホルモンの影響に反応して最も不安定になります。
解決策は？ トレーディングフロアに多様性を強制することです。それが市場を落ち着かせる効果を持つからです。
第一に、年配の男性の雇用を検討すべきです。これにより、テストステロンが市場に与える影響が軽減されます。男性のテストステロン値は20代半ばまで上昇し、その後徐々に低下し、50歳前後で安定します。
これは、年配の男性はテストステロンの影響を受けにくく、トレーディングフロアで不安定な反応を示す可能性が低いことを意味します。
この事実にもかかわらず、トレーディングフロアは年配のトレーダーに敵対的です。反応速度が遅く、慎重な態度が恐怖と解釈されるからです。
しかし、ウォーレン・バフェットやベンジャミン・グレアムのような有名な投資家は、実際には人生の後半で成功を収めており、慎重さや遅さといった特性が必ずしも成功を妨げないことを示しています。
第二に、より多くの女性トレーダーを雇うべきです。現在、女性はトレーディングフロアの人口のわずか5％しか占めていませんが、年配の男性と同様に、テストステロンによって引き起こされる市場の熱狂に対しても感受性が低いのです。
一つの理由は、女性の生物学が男性とは大きく異なり、生まれつき男性のテストステロン値の10〜20％しか持っていないため、ホルモンの影響をはるかに受けにくいことです。例えば、女性は男性に起こるような、ウィナー効果の間のようなテストステロンの段階的な上昇を経験しません。
もう一つの理由は、女性が男性とは異なるストレス反応を持つことです。身体的危険の瞬間には闘争・逃走反応を経験することがありますが、最も頻繁に示すのは「世話・友好反応」です。元々「世話と友好」は、メスは自分の子孫を守り、相互保護のために（「友好を結ぶ」ことで）集団を求めるという観察を指していました。これが職場に当てはまると、女性はストレスに対して、他人に対して特別に思いやり深くなることで対応することを意味します。
目新しさはストレスを増加させ、コントロール感はそれを減少させる。
最後に特にストレスの多い時期を経験していたときのことを思い出してください。異国情緒あふれる休暇を取る機会があれば、どう反応したでしょうか？ おそらく、それは完璧なタイミングで、気分転換になるだろうと考えたでしょう。
しかし、それは間違いです。ストレスを感じているとき、目新しさは、たとえ楽しい種類のものであっても、実際には生理的ストレス負荷を増加させ、病気にさえなりうるのです。
ある研究で、心理学者は男性のグループに、離婚や親しい人の死、結婚や出産といった、人生を変えるような出来事について尋ねました。彼らは、私たちが肯定的だと考える傾向があるものも含め、そのような出来事のすべてが、病気や死亡のリスクの増加につながることを発見しました。
なぜでしょうか？ 研究者たちは、変化した生活環境の目新しさが生理的負荷を増加させ、私たちを病気にすると考えています。
したがって、すでにストレスを感じている場合は、異国情緒あふれる休暇を取るのは最善ではありません。その場所の目新しさが単にストレスを増加させるからです。たとえ、その増加をすぐには感じないかもしれませんが。
ストレスの時に本当に必要なのは、目新しさではなく、慣れ親しんだものです。しかし、自分自身を目新しい状況に置くことを避けられない場合もあります。そのような状況では、ストレスレベルを下げる一つの方法は、コントロール感を得ることです。
ある研究が示したように、痛みに苦しむ患者は、次の鎮痛剤をいつ投与されるのか分からない場合や、自分でそれを投与できない場合、さらに苦しみます。
患者が鎮痛剤をある程度自分でコントロールできるようにした医師は、そうした患者は一般的に必要な薬の量が少なかったと報告しています。この効果について考えられる一つの説明は、コントロールしているという感覚がストレスを軽減し、それがひいては痛みの経験を最小限に抑えるというものです。
つまり、患者が困難な状況に対して少しでもコントロールを得られると、感じる痛みが減り、実際に必要な薬も少なくなるのです。
最後のまとめ
本書の中心的なメッセージ：
株式市場におけるトレーダーの行動は合理的ではありません。むしろ、それはホルモンレベルや身体の筋肉記憶といったトレーダーの生理機能に大きく影響されています。市場のバブル時も暴落時も、テストステロンやドーパミンといったホルモンがトレーダーの行動に多大な影響を与え、結果的に市場を不安定化させる効果をもたらします。トレーディングフロアの構成員の性別と年齢を多様化することは、株式市場に安定化効果をもたらすでしょう。
さらに学びたい方へ：『反脆弱性』ナシーム・ニコラス・タレブ著
不安定性や予測不可能性の環境下に置かれることで、改善するように見えるものがあります。『反脆弱性』は、なぜそうなのかを分析します。それは、この性質が古代から人類文明の進歩に不可欠であったことを示唆しています。ナシーム・ニコラス・タレブは、経済のようなシステムに介入することで人生を平準化しようとする現代社会を批判的に考察します。
